荣泰健康(603579)

事件：公司发布 2017 年年报，实现营收 19.18 亿元，同比增长 49.26%；归母净利 2.16 亿元，同比增长 4.61%。同时公司拟每 10 股派息 5 元。公司营收高速增长基本符合预期，受汇率波动影响，利润增速不及预期。

点评： 按摩椅销量增长稳健，汇兑损益影响利润增速

营收方面： 增长主要来自按摩椅销售增加，同时共享业务增长快速。 1）2017 年公司按摩椅销量为 23.1 万台，同比增长 40.2%，实现收入 15.92亿，同比增长 36.5%。 2）共享业务快速发展。 2017 年全年公司共享按摩椅累计铺设 52584 台，实现收入约 2.3 亿。根据公司规划， 2018 年铺设速度将不低于 2017 年，预计 2018 年公司共享按摩椅业务收入仍将维持快速增长。 3）为满足按摩椅需求，公司将部分按摩小件产能转为生产按摩椅，导致小件收入较上年同期下降。但按摩小件的收入占比较小，影响有限。

净利方面： 美元贬值对公司利润影响较大，若剔除汇兑损益（约 3300万人民币），公司归母净利则同比增长 20.3%。另外 2017 年公司加大国内市场开拓，因而管理费用增加较快， 对公司利润也有所影响。

不利因素改善， 18 年公司业绩有望高增长

对公司 17 年利润产生不利影响的因素将在 18 年得到有效改善，同时叠加募投产能的放量， 18 年公司业绩有望维持较高增长。 1） 18 年公司将采取更加稳健的外汇管理策略。 同时根据光大宏观团队的观点， 18 年美元汇率波动有望较 17 年平稳。 公司 18 年在外汇管理上将有所改善； 2）钢材等主要原材料的价格在 17 年大幅上涨， 18 年有望波动减少； 3） 公司上市前原有按摩椅产能 15 万台/年，第一期 IPO 募投项目 25 万台/年的产线在2017 年底已经达产， 其将在 2018 年助力公司业绩增长。

看好公司发展前景，维持“买入”评级

由于开拓国内市场将增加公司管理费用、 共享按摩椅行业竞争加剧，故我们小幅下调盈利预期。我们预计公司 18-20 年的 EPS 分别为2.34/3.09/3.97 元。 公司是具备品牌知名度和客户资源的按摩椅龙头企业之一，具有良好的成长性。给予公司 18 年 35 倍估值，对应目标价 81.90 元。

风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。