涪陵榨菜(002507)

【投资要点】

2017年公司实现营业收入15.20亿元，同比增长35.64%；实现归属上市公司股东的净利润4.14亿元，同比增长61.00%。2017年公司业绩的大幅增长主要原因是：2017年公司主力产品放量；17年2月，公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品价格，提价幅度为15-17%；公司期间费用率下降。

变相提价致使公司毛利率上行。涪陵榨菜是中国佐餐开味菜行业领导企业，是国内最大的榨菜加工商。公司乌江品牌是全国最为知名的榨菜品牌，已远销日本、美国等8个国家和地区。17年公司榨菜、泡菜等产品放量，并且年初对脆口系列产品及部分主力榨菜产品改换包装。其中，175g脆口产品变更为150g，88g榨菜变更为80g，价格不变，直接提升了毛利率。同时，市场普遍预计18年青菜头原料价格回落15%-20%，有望助力公司毛利率进一步上行。

广告渠道双驱动，助力公司未来发展。2017年涪陵榨菜创新宣传传播方式，在市场上持续开展“红动中国”品牌传播、试吃体验、标准化陈列等营销活动，乌江及惠通两大品牌形象获得提升。公司广告费用整体增长29.60%。目前，公司销售网点已分布全国34个省市自治区，264个地市级市场，产品渗透率高，基本渗透各大商超、农贸市场及便利店。同时，公司有效指导人力资源、经销商资源优化配置，合并乌江、惠通销售机构，共享通路资源，不断推出新品，提振渠道活力。在营收增长的同时，公司期间费用率下降2.73个百分点至17.46%。

并购味之浓、恒星，开启品类扩张。2018年2月2日公司公告显示，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买味之浓、四川恒星两家公司全部股权。味之浓和四川恒星主要经营豆瓣酱等调味品的生产销售。未来公司品类扩张具备一定想像空间。

【投资建议】

预计公司17/18/19年营业收入19.10/22.90/26.61亿元，归母净利润5.16/6.33/7.54亿元，EPS0.65/0.80/0.95元，PE25.64/20.92/17.57倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

食品安全事件；

销售不达预期。