中新赛克(002912)

营收利润增长稳定，毛利率小幅下降： 公司营收利润保持了较快增长，净利润增速低于营收增速的原因集中在两点 1.低毛利产品销售占比增加，公司移动网产品营收占比从 29%提升至 37%，毛利率79%，相比宽带网产品 86%毛利率偏低。移动网产品销售额的增加一方面扩大营收规模，改善公司产品结构，另一方面代表了公司在移动网数据采集分析方面市场份额进一步提高，得到市场认可。 2.直销渠道建设力度加大，销售费用同比增加 72%，直销渠道的建设对于公司后续保持较高毛利率水平，提升产品竞争力具有重要意义。此外值得注意的是公司经营活动产生的现金流净额为 2.1 亿元，同比增长 101%，高于公司净利润，代表了公司产品较强的盈利能力及回款能力，公司发展稳健。

政府客户占比提升，库存增加反应良好经营预期： 客户结构方面，政府客户从 65%提升至 69%，销售额同比增加 53%，在政府持续加大网络安全投入的背景下，公司政府客户占比的提高反映了公司产品得到政府客户的充分认可。同时，公司存货库存量较高，存货占总资产比例达到 13.88%，其中宽带网库存量同比增加 173.9%，并且已签订合同并发货或劳务成本已发生但尚不符合收入确认条件的存货占比接近 40%，其余存货大部分已签订合同或为确定的市场项目进行的备货及安全库存，公司 2017 年底宽带网产品库存量与移动网库存量总和为 5934 台， 2016 年为 3058 台，同比增加 94%。公司客户结构的改变及库存数据均为公司的业绩增长打下良好预期。

网络可视化龙头有望充分受益行业发展： 行业的快速发展叠加公司强大的产品实力是驱动公司业绩增长的主要动力，我们判断未来行业仍将保持快速发展。网络可视化设备是对网络数据进行采集的主要底层设备，庞大的流量是行业发展的基础，截止 2017 年 12 月，中国国际出口带宽为 7320180Mbps，年增长率 10%。未来行业的驱动力主要集中在两点： 1.网络安全需求增加：政府层面出台《网络安全法》、《大数据产业发展规划（2016-2020 年）》，无论是政府安全部门对网络内容监管需求还是企业层面对网络运营优化的需求将持续增加。 2.运营商层面网络设备的更新升级：当前电信运营商设备仍以 3G、 4G 设备为主， 5G 的快速演进将会带来更快的网络速度及密度更高的基站布设，网络可视化设备的更新换代需求也会快速增强。公司作为网络可视化设备龙头公司，我们预计将会充分受益行业发展。

盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司 2017 年业绩增长稳定，并且 2017 年底中标电信 4.8 亿元合同，叠加良好的库存数据为公司未来业绩高增长打下良好的基础，公司 2018 年 1 季度扭亏为盈表现良好，我们持续看好网络可视化行业发展，公司作为龙头标的可持续受益，预计公司 2018-2020 年 EPS 为 3.17/4.48/6.36 元，对应PE 估值分别为 42/30/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示： （1）公司业绩不达预期的风险；（2）行业发展不及预期的风险