巨化股份(600160)

公司拥有完整的氟化工产业链，行业景气度大幅改善。 公司拥有氢氟酸、 液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、 AHF 为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。 根据公司 2017 年业绩预告：预计 2017 年归属母公司净利润与上年同期相比增加 6.8到 8 亿元，同比增加 450%到 529%。

“ 产能优势+原料自给”，公司最大化受益于制冷剂涨价。 公司拥有第二代制冷剂 R22 产能 10 万吨/年，产能规模国内前三；第三代制冷剂 R134a、 R125 和 R32 的产能分别为 7 万吨、 4 万吨和 6.2 万吨/年， 均为国内第一， 其中 R134a 规模为全球第一。 2017-2018 年制冷剂价格普涨， 第三代制冷剂涨幅最大，公司是最大的受益方。 本轮涨价由行业供求格局发生变化推动，其中氢氟酸等原料是核心瓶颈，公司制冷剂具备 50%左右氢氟酸的产能配套，原料供给压力小。

第四代制冷剂市场规模近千亿， 2018-2021 年放量。 目前欧美市场在大力推广第四代制冷剂， 美国环境保护署已批准使用具有低全球变暖潜值(GWP)的 HFO-1234yf 制冷剂替代 R134a 制冷剂，后者已经计划于 2021 年禁止在新型乘务车和轻型卡车汽车空调系统中使用。 预计 2018-2021 年欧美市场 HFO-1234yf 仅汽车制冷市场需求量将从 0.8 万吨增长到 2 万吨，复合年化增速 25%。公司是国内仅有的两家能够规模化生产第四代制冷剂的企业之一， 产能在 3000 吨以上。 2018-2021 年第四代制冷剂将为公司的盈利增长提供有力支撑。

大力进军高端湿电子化学品及电子级特气领域，未来市场空间广阔。子公司浙江凯圣凭借公司在氟化工方面的领先优势，实现电子级氢氟酸工业化生产，现已建成年产电子级氢氟酸 6000 吨、电子级氟化铵 5000 吨、电子级盐酸 3000 吨、电子级硫酸 10000 吨、电子级硝酸 6000 吨、缓冲氧化蚀刻剂 5000 吨的生产线。电子级特气体方面，公司年产 1000 吨高纯氯化氢、 500 吨高纯氯气和 1000 吨医药级氯化氢已经实现投产，公司在电子化学品领域未来成长空间广阔。

盈利预测和评级。 公司是制冷剂行业龙头，在第三代和第四代制冷剂产品市场中拥有绝对的竞争优势，公司还拥有高端电子化学品新型含氟含氯材料等多个盈利增长点。受益于供需格局改善及产品升级换代要求， 行业景气度有望继续上升，盈利将持续改善。 我们预计 2017-2019 年公司 EPS 为 0.44、 0.88 和 1.15 元/股， 维持“买入”评级。

风险提示： 1） 制冷剂升级换代进度不及预期； 2）电子化学品业务增长不及预期； 3）产品价格大幅波动风险； 4）第四代制冷剂需求不及预期。