一、 产业与环保政策：政策鼓励短流程， 环保限产常态化、超净排放推高环保成本，长流程置换短流程成理性选择政策扶持方面， 国家正系统研究支持电炉钢发展的配套政策，《钢铁行业产能置换实施方法》规定退出转炉建设电炉可实施等量置换，鼓励现有高炉-转炉企业转型为电炉企业； 环保限产方面， 采暖季环保限产以长流程为对象， 唐山市非采暖季环保限产， 常态化预期升温，频繁停限产或缩短高炉寿命， 2005 年高峰期投产高炉最迟将在2020 年迎来停炉大修，长流程置换短流程成现实选择； 环保成本方面， 钢铁行业环保高压或持续加码，长流程超低排放改造将启动、烧结球团大气污染物排放标准拟大幅提升或将大幅增加长流程钢企环保投资和环保运行成本。

二、 装备与技术：劳动生产率仅为国际先进水平 40%，装备技术差距明显、专业人才储备匮乏根据国家工业和信息化部“钢铁行业（炼钢）清洁生产评价指标体系编制组”于 2017 年 8 月发布的《钢铁行业清洁生产评价指标体系(征求意见稿)编制说明》， 我国目前中小型电弧炉居多， 100 吨以上大型电炉产能仅占我国电弧炉总产能的 30.79%，整体装备水平较为落后； 根据冶金工业规划研究院彭锋等于 2017 年 4 月发表于《钢铁》期刊上的《中国电炉炼钢发展现状和趋势》论文， 2015 年我国短流程劳动生产率仅为国外先进水平 40%，生产技术与国外先进水平仍有相当差距； 电弧炉先进、创新技术均源自国外，自主创新能力和人才储备不足，或将成为制约未来短流程炼钢技术发展的重要因素。

三、 废钢：老旧废钢回收成主要增量，提高回收率是短流程快速发展的关键前提

废钢供给方面， 根据中国废钢铁应用协会统计数据， 考虑“地条钢”因素后 16 年我国废钢产量为 13519 万吨；根据日本铁钢联盟和中国废钢铁应用协会统计数据， 17 年我国人均钢铁蓄积量相当于日本 1980 年水平，假设我国钢铁积蓄量按日本 81~83 年增速增长， 且老旧废钢发生率与日本 81~83 年类似，则预计 2020 年我国老旧废钢发生量将达 2.16 亿吨、 废钢总产量将达 15047 万吨， 老旧废钢回收或成未来主要来源； 废钢需求方面， 根据中国废钢铁协会统计数据， 考虑“地条钢”因素， 2017 年我国废钢消费量达 16665 万吨； 17 年海外在建电弧炉产能为 3676.2 万吨， 18~19 年计划新建产能为 8835.5 万吨，国内已宣布产能置换电弧炉产能 3118 万吨，假设 18、19 年国内新增电弧炉产能均为 2113 万吨，则预计 2020 年我国将新增废钢需求 5388.15 万吨， 废钢消费量将达22053 万吨； 供需平衡方面， 提升老旧废钢回收率是满足短流程规模发展关键条件，其他条件不变 2020 年我国老旧废钢回收率提升至 65.65%以上时国内废钢将达供需平衡状态，电炉废钢比以及废钢进口量对供需平衡条件也有重要作用。

四、 电力：供需与电价是关键，西南和西北地区更适合短流程炼钢

从电力供需角度看， 短流程耗电量较大，集中性、大规模的短流程企业或对所在地的用电造成负担，因此内蒙古、云南、四川、新疆、山西等电力供过于求的地区更适合短流程炼钢发展； 从电价角度看， 电耗成本是电弧炉重要生产成本，河北、西南、西北地区大工业电价在全国平均电价之下，对短流程钢厂节约耗电成本更为有利；

五、 石墨电极：提高产能利用率是满足全球新增需求关键因素，减少电极出口即可满足国内大部分新增需求

新增需求方面， 预计 18~20 年海外及国内新增电弧炉产能对 UHP 石墨电极的需求量分别为 9.27、 14.19 和4.92 万吨，合计 28.38 万吨； 海外供给方面， 预计 17 年海外石墨电极产能为 78 万吨，产能利用率为 71.86%，其中 7 家海外电极厂商产能市占率为 93.08%，产品多为大规格 UHP 电极， UHP 电极供给弹性相比国内企业或更大； 国内供给方面， 2017 年我国石墨电极产能为 92 万吨， 产量为 59.09 万吨，产能利用率为 64.23%， 京津冀及周边地区环保高压不减，炭素行业环保限产或成常态，石墨电极产能产量受到持续压制； 供需平衡方面， 满足全球新增石墨电极需求需提升全球石墨电极产能利用率，减少 UHP石墨电极出口量或可满足国内新增石墨电极需求。

六、 投资建议：政策、环保带来机遇，废钢回收率、人才储备、装备技术决定短流程发展速度

政策扶持、环保高压加速短流程发展，国内钢铁积蓄量、石墨电极或可满足短流程新增需求，但短期人才、技术制约短流程或仍以中低端长材为主，老旧废钢回收率成影响短流程规模发展关键因素。 建议重点关注废钢回收、拆解、加工等产业链投资机会。

七、 风险提示：宏观经济大幅波动；废钢、钢材以及上游原材料价格大幅波动；上游原材料政策发生重大变化