板块表现

本周建筑装饰指数下跌 1.72%，跑输沪深 300 0.45 个百分点；子板块方面，化学工程领涨（4.66%），钢结构跌幅最大（-3.44%）；主题方面， 一带一路指数跌幅最小（-0.83%），而京津冀一体化指数跌幅最大（-2.65%）。

行业观点

本周“ 两会” 临近结束，市场延续结构性轮动行情，整体震荡下行。建筑行业方面，本周板块指数回调明显，主要由于： 1）受环保限制、大型会议召开、银行对 PPP 贷款放缓导致项目施工放缓等因素影响，节后建筑业开工略低于预期， 3 月以来高频数据不够理想，短期或对建筑板块形成压制； 2）近期利率有所回升，截止 3 月 16 日， 10 年期国债到期收益率为 3.8275%，较上周上升1.25 个 bp， 利率高位背景下板块整体估值依然承压。子版块方面，本周房建、基建等对利率敏感度较高的子版块下跌较多，而对利率敏感度较低的化学工程、国际工程等专业工程板块公司表现较好。 同时受“ 两会” 国务院机构改革组建生态环境部、雄安新区建设 1 周年以及年报一季报即将发布等事件催化， “ 美丽中国” 主题依然表现较好，园林公司涨幅居前。此外，本周 18 年 1-2 月经济数据公布：前 2 月房地产开发投资 1.08 万亿元/+9.9%，地产投资超预期，预计 3 月后建筑业施工有望进入正常节奏，利好房建及装饰龙头；狭义基建投资 9643.72 亿元/+16.1%，增速总体好于预期；化学原料和化学制品投资增速为 1.2%，投资增速转正，预计后期传统化工项目资本开支或逐步增加，利好化学工程龙头企业；民间投资2.7 万亿元/+8.1%，生态环保投资额 1058 亿元/+39.3%，利好民营企业占主导的生态园林板块。（详见点评报告《投资增速好于预期，细分领域龙头有望受益》）

公司方面， 我们认为目前时点与 17 年 12 月利率上行期间表现相似，建筑子版块或呈现分化，重点关注专业工程板块，以及园林设计等高成长板块中的融资能力较强、 业绩可能超预期的公司；而中长期我们仍建议继续关注细分领域内业绩稳健增长的低估值蓝筹，如金螳螂、中国建筑等。

（1） “一带一路”政策有望持续推进， 18 年汇兑损失影响或有限， 利率高位震荡及通胀预期背景下关注专业工程公司。 利率高位震荡背景下板块估值依然承压，而专业工程公司整体受国内利率影响较小； 另据广发宏观组判断，预计 18 年人民币汇率波动相对稳定，因此今年专业工程公司汇兑损失或将有所减少。同时在国内通胀预期以及金融监管引导资金脱虚向实的要求下，资金出海或成为抗通胀的方法之一，预计伴随“ 一带一路” 政策的推动，国际工程订单有望得到提升，业绩成长确定性较高，建议关注中材国际。受益于国际油价上涨、周期景气度复苏，下游化工品价格回升逐步向上游传导， 1-2 月化学工程领域投资增速转正，预计后期传统化工项目资本开支或逐步增加，利好化学工程龙头企业，建议关注中国化学。

（2）3 月底清库影响或较小，融资有望加速落地，业绩高增背景下园林 PPP 龙头估值有望修复。两会期间在“ 美丽中国” 、雄安新区建设等主题推动下，生态环保有望再获重视，园林 PPP 行业相关政策出台的预期或进一步提升。近期建筑板块业绩快报披露完毕，园林板块 17 年业绩实现大幅增长，主流园林 PPP 公司业绩增幅均在 50%以上，目前园林板块 18 年预测 PE 约 15 倍，估值基本处于历史底部。此外，财政部 92 号文规定的 3 月 PPP 清库节点临近，市场普遍关注一季度的经营情况，从近期园林公司沟通情况来看，龙头公司前 2 月信贷并未感觉明显收紧，据公告统计东方园林 18 年前 2 月新签订单额同比继续增长，铁汉生态、棕榈股份订单均同比高增长，而去年同期无新签订单的蒙草生态也有大量新签项目。龙头公司项目质量较高，预计清理出库项目较少，而在清库完成后融资也有望加速落地，目前时点公司融资到位情况（而非清库）已成为影响业绩增长的核心要素。未来 PPP 强监管趋势下，预计项目规范的公司市场份额将逐步提升，龙头公司估值有望得到修复，建议关注融资能力较强的东方园林、铁汉生态、龙元建设等龙头公司。

重点公司推荐逻辑

1） 中材国际： 公司发展战略明确，未来公司将受益于多重利好共振：（1）公司主业回暖， 17 年业绩实现翻倍式增长；（2）新签订单创近年新高，工程建设和环保业务表现抢眼，业务结构比例不断优化调整，整体盈利能力进一步提升；（3）两材合并后技术与资源优势互为补充，水泥窑协同处置危废业务将成为公司长期增长动力；（4）股权激励绑定核心员工利益。我们继续看好公司中长期发展。

2）中国化学： 公司 18 年 2 月新签合同额 102.91 亿，同比增长 99.98%，其中公司 2 月境外新签合同额 71.07 亿，同比增长 242.67%。 1-2 月累计实现收入 85.31 亿元，同比增长 42%，延续了自 2017 年上半年以来正增长的态势，且收入同比增速不断提高。公司通过成立环保子公司、基础设施建设子公司、与山东省公路建设（集团）签订战略重组协议补充公路资质等，逐渐向非化工领域发力，业务结构不断优化。

3） 东方园林： 公司 17 年实现归母净利润 21.81 亿元，同比增长 68.37%， 17 年已公告中标项目720.6 亿元，同比增长 28%。公司共有 7 个项目入选财政部第四批 PPP 示范项目库，成为入库数量最多的公司之一。 17 年收购了以危废处理为主业的通九洲和杭州绿嘉等公司，有望成为重要业绩增长点，此外，公司 17 年已逐步完成股权激励计划第二期第二次和第三期第一次的行权，对公司未来业绩起到正向促进作用。

4）金螳螂： 公司 17 年实现归母净利润 19.42 亿元，同比增长 15.37%，新签订单 430.02 亿元，为 16 年收入的 2.4 倍， 为公司未来业绩释放提供有力支撑。 国家大力支持房屋租赁市场发展与全装修政策释放红利的背景下， 公司家装业务有望快速放量， 龙头企业规模优势有望进一步显现。

风险提示：

国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资增速下滑加速导致行业公司订单不达预期；互联网家装、环保、特色小镇等新业务转型不达预期等。