中国巨石(600176)

事件：中国巨石发布 2017 年年报，公司实现营收 86.52 亿元，同比增长16.19%；归母净利 21.50 亿元，同比增长 41.34%；扣非后归母净利为 20.91亿元，同比增长 43.02%。其中国内营收 47.07 亿元，同比增长 23.3%，国外营收 38.84 亿元，同比增长 9.32%。

玻纤需求向好，销量增长促营收快速提升： 2017 年风电、热塑等下游市场回暖，玻纤行业供需关系好转，产品出现结构性、区域性、季节性供不应求，玻纤纱销量增长较快（我们估算接近 20%）。价格方面，全年均价小幅下降1%左右， 主要是上半年低端纱价格回落，下半年才迎来上涨。

成本持续改善，毛利率创 2008 年以来新高：公司通过冷修技改迎来结构升级且成本改善明显， 2017 年毛利率为 45.8%，同比增长 1.12 个百分点，创下了 2008 年以来的新高。分季度来看，2017 Q1-Q4 毛利率分别为 47.1%、45.6%、43.6%和 47.4%， 2017Q4 毛利增加了 4.2 个百分点，主要是公司于 3 季度对部分产品进行了小幅提价，而成本端如天然气、叶腊石等变化不大。

2017 年，公司的三项费用率均出现改善，销售、管理和财务费用率分别下降0.3%、 0.5%和 2.3%，为 3.7%、 8.3%和 4.9%。 得益于毛利率的大幅提升以及三费率的下降，公司 2017 年净利率上升 4.4%达到 24.8%。

各项财务指标均表现优异： 公司的资产负债率持续走低，同比下降 4.5 个百分点， 2017 年底为 49.4%。 ROE 改善明显，同比提升 3.4 个百分点，为 17.3%。经营性现金流表现优异， 2017 年全年净额为 38.03 亿元，同比增长 20%。

投资建议：玻纤行业需求全面开花， 存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点， 我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。 从供给端看， 随着需求的不断高端化，壁垒渐生，新增中高端产能有限，新进入者中低端产能投放低于预期，环保淘汰落后产能或超预期。中国巨石作为全球玻纤龙头，有望强者恒强： 1）产能稳步释放确保销量稳增长； 2）产品结构高端（中高端占比接近 70%），近年来价格稳中有升，我们预计后续仍存在小幅提价可能性（泰玻于 3 月 1 日对中低端产品提价 200 元，且主流企业库存较低）； 3）公司成本优势明显，盈利能力有望再创新高； 4）公司近年来持续进行海外扩张，亮剑全球，成长空间进一步打开。

我们预计公司 2018-2019 年实现归母净利 29.3 和 37.8 亿元，当前股价对应PE 分别为 16 和 13 倍；维持“增持”评级。

风险提示： 小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；以上两者均会对市场供需格局产生一定影响，从而影响玻纤价格以及后续小幅提价可能性。