京东方A(000725)

立足显示 D，拓展智慧 S 与健康 H。 京东方 A 经过多年的收购、技术吸收等， 2003 年才算正式进入 TFT-LCD 领域； 直至 17 年年底，公司收入水平不断上升，通过多次投资新建、扩建产线， LCD 产能不断提高。显示器件业务一直是公司最为重要的业务。福州 8.5 代线、合肥 10.5 代线投产，领导全球显示，进入 OLED 显示快速发展的阶段， 京东方 A 依然保持强劲势头。 拓展智慧 S、健康 H，打造三驾马车！

LCD：竞争趋缓，盈利稳定。 液晶行业周期的独特之处在于，产能的“过剩”刺激需求的爆发， 行业处于亏损期的“逆周期投资”到实现盈利，需要经过漫长的阶段。 面板行业龙头位置的争夺，就是行业话语权的争夺，体现为产线布局、产能、市场占有率、上下游整合配套能力、资金实力等多项指标的对比。 三星、 LG 等一众韩企退出，给京东方 A 创造了抢占市场份额的绝佳时机。 中国将成为全球大尺寸面板最大产区，而下游电视尺寸逐渐增大趋势推动下，拥有超大世代线布局的国内面板企业将具备更高的市场话语权，成本优势和议价能力突出的企业将会在这波新浪潮下利润估值双升。 对于京东方 A 而言，福州8.5 代线和合肥 10.5 代线将会是业绩增长的源泉；

OLED 行业快速爆发， 京东方 A 抢占先机。 1、作为主流的小尺寸显示技术， OLED 制程复杂并且对工艺流程的要求非常高，与目前 LCD 生产工艺相对比， OLED 工艺的变化主要体现在 Cell 工艺中， OLED 采用多次蒸镀完成有机发光材料层的沉积。 2、 蒸镀设备成为OLED 生产流程中的核心设备。目前，全球蒸镀机、蒸镀封装一体机的生产几乎由日本Canon Tokki 公司垄断，年产 10 台左右，三星基本包揽全部产能， 京东方 A 已经获得蒸镀机的设备权限，并在成都 6 代线上不断爬升良率。 3、随着 OLED 成本端的不断降低伴随良率的提升，5.5 寸 HD 面板的成本发生倒转，刚性 AMOLED 面本成本低于 LTPS LCD。考虑到 6 代线面板切割效率更高，相信随着 6 代线的产能释放，未来 AMOLED 面板的成本将进一步降低。 中小尺寸的 OLED 需求爆发会变得更加强烈； 4、国内已经建成和规划了 12 条中小尺寸的 OLED 面板线，而大尺寸 OLED 面板线也已经列入了京东方 A、华星光电的投资规划中。由于液晶面板和 OLED 面板在生产工艺上相似度高， AMOLED可以在液晶面板技术基础上发展。 从长远看，中国大陆，特别是京东方 A 在 OLED 面板产能将快速释放；

显示行业领军，利润估值双升。 我们调整公司 2017/2018/2019 将实现归母净利润从94.28/119.79/138.78 亿元至 77.08 亿元/100.05 亿元/124.88 亿元，未来 2 年 CAGR 达27.28%，对应的 EPS 为 0.22 元/0.29 元/0.36 元。 基于相对估值法和 DCF 两种估值计算方法，我们得出公司合理目标市值 2532 亿元。 DCF 估值得出公司目标市值 2363 亿元；PE 法给予公司 2018 年 27 倍 PE，目标市值 2701 亿元， 上调至“买入”评级；

核心假设风险。 1、新产能导致价格下降过快； 2、 OLED 销量不及预期；