云铝股份(000807)

事项：

公司公布201 7年年报，实现收入221.30亿元，同比增长42.23%，归属母公司净利润6.57亿元，同比增长491.20%，每股收益0.25元，符合此前公司业绩预告。同时公司公告利润分配预案为每10股派现金红利0.7元。

平安观点：

产销、价格增长以及期间费用有效控制，公司2017年业绩大幅增长：公

司2017年主导产品产销有所增长，其中原铝产量同比增长1 3.4%，铝深

加工产品增长12.91%，另外2017年产品价格上涨，公司收入大幅增加。

以此同时，因原材料电价略有增加、氧化铝价格上涨，公司综合毛利率下

降1.14百分点。但公司期间费用控制较好，金额和2016年相比变化不大，

因此期间费用率下降了3.27百分点。正是受益产销增长、产品价格上扬以

期间费用率下降，公司净利润同比增长491.20%。

行业短期受制库存，未来产能受限趋势明朗：2017年三季度电解铝价格

达到2017年全年高点，但由于库存上升，四季度价格有所回落，目前盘

整，库存仍处于高位，预计短期将继续受制库存压力。但供给侧改革政策

出台后，电解铝产能中长期增长将受到遏制，未来主要增量来自指标置换，

行业中长期供需格局值得看好。

公司未来电解铝产能持续扩张，产业链不断完善：公司地处云南，铝生产

所需电力来自清洁水电，产能受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大

理在内，公司尚有140万吨产能待建，全部建成投产后，公司电解铝总产

能将达到约300万吨。同时，公司产业链配套业在不断完善，随着氧化铝

以及阳极炭素二期项目投产，公司氧化铝自给率将提高到40%，而阳极炭

素将实现完全自给。

投资评级：考虑到短期电解铝价格走势，我们下调公司2018、2019盈利

预测并增加2020年盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.38(原

0.56)、0.49（原0.72）和0.65元，对应前收盘价的PE为22、17和13

倍。考虑到电解铝中长期供需格局向好，公司规模扩张及产业链完整，我

们维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：（1）产品价格大幅波动的风险。 尽管电解铝中长期供需格局向好， 但如果未来库存较高未能有效缓解，或者受国际大宗商品价格走势等影响，电解铝价格可能出现较大波动，将对公司盈利水平产生较大的影响。（2）新项目投产进度低于预期的风险：目前公司有产业链配套项目以及新的项目在规划或者建设中，如果这些项目进度低于预期， 将影响我们对公司整体竞争力和规模判断。（3）限售股解禁的风险。 2016 年下半年公司完成非公开发行股份，其中 5.3 亿股（约占公司总股本的 20.4%）于 2017 年 11 月解除限售上市流通，公司股价或面临一定限售股解禁压力。