中兴通讯(000063)

公司业绩稳步增长，经营现金流有改善。公司 2017 年实现营业收入 1,088.2 亿元，同比增长 7.5%，分业务来看运营商网络、消费者业务和政企业务营业收入均同比增长 8.32%、5.24%、 10.41%。归属于上市公司普通股股东的净利润 45.7 亿元，同比增长 293.8%；公司加强现金流及销售收款管理，经营活动产生的现金流量净额同比实现增长 37.26%。 由于 4G建设已处于后周期，在全球运营商资本开支下滑的背景下，公司稳健的增长体现了强有力的竞争力。

净利润剔除非经营性项目后同比大幅增长。 我们从净利润中剔除汇兑损益、期权会计成本以及投资收益这三项非经营性项目还原公司的经营性净利润。公司 2016 年净利润为 38.25亿元（剔除罚款影响后） 、汇兑收益 6.2 亿元、投资收益 16.4 亿元。公司 2017 年净利润45.7 亿元、汇兑损失 4.2 亿元、期权成本会计 2.68 亿元、投资收益 25.4 亿元（本期处置努比亚部分股权导致同比大幅增长）。 计算得 2016 年经营性净利润 15.65 亿元、 2017 年为 27.18 亿元，同比增长接近 80%。

国内市场份额提升以及海外市场的突破带来了公司良好的经营业绩。 从全球来看，目前四大设备厂商中，海外的诺基亚、爱立信竞争实力不断下降，国内的厂商不断抢占全球的份额。公司目前在管理上经历了人事的大变革，优化管理，战略聚焦运营商网络，深度参与5G 标准制定、研发和测试。在设备技术性能上中兴已是第一梯队，而在价格、研发进度和响应速度上更是优于国外厂商，不断提升全球市场份额。

发力 5G，未来成长空间可期。 随着 4G 投入进入尾声， 5G 投资周期即将拉开，据测算 5G的投资规模超过 4G 的 60%。公司目前全力聚焦 5G，目前已有超过 4500 人的 5G 研发队伍；在第一、二阶段中刷新多项测试记录；和移动、高通完成全球首个基于最新 3GPP 5G NR的异厂家 IoDT 测试。随着不断与国内外运营厂商的合作，将会强化 5G 的优势地位。

调整盈利预测，维持“买入” 评级。 预计公司 18、 19、 20 年收入为 1241、 1436、 1685 亿元（ 调整前预计 18、 19 年为 991、 1097 亿元， 20 年为新增预测） ， 同比增长 14.0%、 15.7%、17.4%， 归母净利润 50.2、 64.1、 74.1 亿元（ 调整前 18、 19 年为 55.4、 61.6 亿元， 20 年为新增预测） ， 同比增长 9.9%、 27.7%、 15.5%。 EPS 分别为 1.19、 1.51、 1.74 元，对应PE 分别为 27、 21、 18 倍，维持“买入” 评级。