智飞生物(300122)

事件： 2018 年 3 月 19 日，公司公布 2017 年年报及 2018 年一季报预告。 2017年公司实现营业总收入 13.42 亿元，同比增长 201.06%；归母净利润 4.32 亿元，同比增长 1,229.25%；扣非归母净利润 4.33 亿元，同比增长 1,500.82%。2017 年利润分配预案为以 1,600,000,000 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.30 元（含税）。同时公告 2018 年第一季度业绩预告，预计 2018 年一季度净利润为 2.3-2.7 亿元，比上年同期上升 281.32%-347.63%。

AC-Hib 三联苗驱动公司业绩保持高速增长。 2017 年公司新增代理 4 价 HPV疫苗销售时间较短，业绩贡献主要是以 AC-Hib 三联苗为代表的自主二类苗。自主二类苗产品贡献收入比重超过 70%、毛利比重超过 85%，我们预计 AC-Hib三联苗顺利实现销售 400 万支。 2017 年公司销售费用率下降至 23.41%左右，管理费用率下降至 13.95%，大幅下降的原因是 2016 年营业收入较低导致期间费用率数据失真，且 2017 年 AC-Hib 三联苗驱动营业收入实现较大增长。

核心品种批签发顺利，预计后续继续保持快速增长。（1）AC-Hib 三联苗： 2017年智飞生物 AC-Hib 三联苗批签发 470.40 万瓶， 2018 年截至 3 月 19 日已批签发约 89.50 万瓶。 我们预计三联苗 2018 继续放量，有望销售 600 万支。（2）4 价宫颈癌疫苗：智飞生物代理的默沙东 4 价 HPV 疫苗佳达修?2017 年 5 月获批上市， 2017 年 11 月首次获得批签发， 2 个月 4 价苗批签发 34.80 万支。2018 年批签发快速上量，截至 3 月 19 日已批签发 100.69 万支。目前已累计批签发约 135.49 万支。 HPV 疫苗市场空间大， 1%渗透率即有 300 万人份。我们中性预计 HPV 疫苗市场空间可达 336 亿， 看好 2018 年 HPV 疫苗放量。

关注后续将上市的五价轮状病毒疫苗和预防性微卡。（1）轮状病毒疫苗：国内兰州所单价轮状病毒疫苗销售已达 10 亿，默沙东五价有望在 2018 年上半年获批、峰值销售有望达到 25 亿。 全球轮状病毒疫苗 2017 年销售达到 13.61亿美元；国内仅兰州所单价在售，渗透率约 13%、年销售额达到 12 亿。我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售可达 25 亿。进口默沙东五价已在申请上市销售阶段，目前审评状态显示在国家食品药品监督管理总局进行审批，我们预计有望在 2018 年上半年获批上市。（2）预防性微卡：临床Ⅲ期、全球领先，存量市场空间百亿以上。 结核病是全世界最主要的致命传染病之一， 2014 年中国发病数约为 93 万人（世界第三）。中国结核病呈现感染率高（44.5%）、带菌阳性率高（20%以上），但目前的诊断手段（TST 和 IGRA）复杂、没有有效的高危感染人群预防性疫苗。 智飞生物的注射用母牛分枝杆菌（预防） 目前处于临床Ⅲ期后期，进度全球领先。 按照中国带菌高危人群占比 20%、 10%的渗透率计算，我们预计存量市场可达百亿以上。

盈利预测与投资建议： 暂不考虑预防性微卡和五价轮状病毒疫苗， 我们预计2018-2020 年公司营业收入为 66.64、 83.36、 111.16 亿元，同比增长 396.33%、25.10%、 33.35%，归属母公司净利润为 11.90、 17.68、 23.53 亿元，同比增长 175.21%、 48.63%、 33.08%，对应 EPS 为 0.74、 1.11、 1.47 元。 考虑到公司核心产品 AC-Hib 疫苗销售放量且 2018 年全年 4 价 HPV 疫苗销售，维持“买入”评级。

风险提示： AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期的风险，新产品 4 价 HPV疫苗销售不及预期的风险，在研产品获批不及预期的风险， 同业产品质量风险。