新华保险(601336)

2017 年报公布

新华保险公布 2017 年报：归母净利润 53.83 亿元, 同比增长 8.9%，EPS1.73 元；归属于母公司股东的净资产为 637.15 亿元，同比增长 7.8%，BVPS 为 20.42 元。内含价值 1534.74 亿元，同比上升 18.6%；新业务价值 120.63 亿元，同比上升 15.4%；新业务价值率 39.7%，总投资收益率5.2%。

转型效果明显，新业务价值率新高

新华保险近年以来积极调整保费结构，限制整顿银保趸交类业务，大力发展期交业务。 2017 年银保业务收入不到 200 亿，同比下降 47.2%，其中首年保费同比下降74.75%；首年期交保费278.09亿元，同比增长17.4%，其中十年期及以上期交保费 183.11 亿元，同比增长 29.6%。公司保费业务结构调整效果显著， 2017 年首年保费期交率自 2016 年 49.7%提升至87.4%。公司围绕回归保障精神，大力发展健康险， 2017 年健康险占首年保费比例提升 14.2 个百分点至 35.1%。得益于公司良好的转型战略， 2017年公司新业务价值率再创新高至 39.7%。截止 2017 年底，公司个险渠道人力 34.8 万人，同比增长 6.1%；人均产能 5801 元，相对持平。在人力规模增长相对缓慢的情况下，新华主要依靠产品结构调整策略寻求质量保费的可持续增长。

投资表现平稳，股债权重双升

公司 2017 年总投资收益率、净投资收益率分别为 5.2%、5.1%，与 2016年基本持平。债权、股权投资占比分别为 67.3%、 19.1%，均提升 3 个百分点。公司非标类资产规模 2409.6 亿元，占比 35%，较上年末增长 1.8%，风险总体可控， 3A 级非标资产比例为 95.4%。

偿付能力充足，迎接准备金计提拐点

公司 2017 年综合偿付能力充足率 281.67%，偿付能力充足，且近年来对应资本规模充沛，符合监管规定。公司 2017 年因假设变更导致计提准备金暨减少税前利润 82.82 亿元，相对 16 年有所提升，主要考虑利率因素。750 日均线拐点效应将在 2018 年继续显现，有助于减少准备金计提释放利润。

投资建议

公司 2017 年为战略转型期的最后一年，银保、趸交类产品基本清理完毕，各项指标表现相对平稳，但转型效果显著，利好公司长期发展。 2018年公司利润将有更为显著的释放，预计 2018 公司 EPS2.1 元， BVPS23.23元，重点关注代理人增员及保障型产品销售情况。

风险提示

转型不及预期，人力规模限制公司发展，利率波动过大等