智飞生物(300122)

公司年报业绩略超预期， 一季报预告业绩亮眼。 公司 2017 年实现收入 13.43 亿，增长201.06%，归母净利润 4.32 亿，增长 1229.25%，扣非净利润 4.33 亿，增长 1500.82%，EPS0.27元， 公司业绩略超符合预期。 2017 四季度单季实现收入 5.74 亿，增长 264.15%，归母净利润 1.47 亿，增长 298.41%，扣非净利润 1.53 亿，增长 364.08%。 同时公司公告 2018 一季度预实现归母净利润 2.3-2.7 亿元，同比增长 281.32%-347.63%， 公司一季报业绩预告高增长， 2018 年全年业绩有望超 12 亿元。

AC-Hib 三联苗步入放量期， 峰值销量有望达到千万支。 AC-Hib 三联苗为公司独家研发的重磅产品，于 2014 年获批，由于 2016 年山东疫苗事件，延缓放量，目前疫苗事件影响已基本消除， 步入快速放量阶段。 2017 全年销量预计超 400 万支，贡献收入约 8.5 亿元，利润 4 亿元，是公司利润主要来源。 2017 年为三联苗放量元年， 未来三年有望延续高增长态势，峰值销量有望达到千万支。

4 价 HPV 市场空间巨大，大大增加公司业绩弹性。 公司独家代理的默沙东的四价 HPV 疫苗产品国内获批适龄人群为 20-45 岁女性，对应 2.7 亿人口，按中标价为 798 元/支，全程 3针约 2394 元/人， 10%的渗透率测算， 4 价 HPV 疫苗的市场空间达 650 亿元，市场空间巨大。截止目前， HPV 疫苗在国内 26 个省份已中标， 批签发数量 134 万支（ 其中 2017 年批签发34 万支） ， HPV 在国内接受程度较高， 市场供不应求，我们预计 2018 年 HPV 的销量有望超 600 万支，为公司贡献收入 48 亿元， 大大增加公司业绩弹性。

期间费用率下降 39.22 个百分点，经营现金流提升 126.35%。 2017 年公司毛利率 78.54%，下降 13.56 个百分点。期间费用率 36.47%，下降 39.22 个百分点，其中销售费用率 23.41%，下降 21.80 个百分点，管理费用率 13.95%，下降 20.66 个百分点，财务费用率-0.90%，提升 2.97 个百分点，每股经营性现金流 0.13 元，提升 126.35%。公司经营状况良好，由于代理默沙东疫苗，公司收入大幅增加，费用摊薄， 三费率下降。

公司业绩迎来爆发式增长， 维持买入评级。 公司代理默沙东四价 HPV 疫苗，存量空间巨大，自主研发 AC-Hib 疫苗步入放量期，为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富，重磅品种微卡（预防）、 EC 诊断试剂有望于 2018 年获批，为公司长期盈利能力提供保证。考虑 HPV 疫苗推广情况超预期，我们上调公司 2018-19 年 EPS 至 0.82/1.44 元（原 0.76/1.21元），新增 2020 年 EPS 预测 1.93 元，对应净利润分别为 13/23/31 亿元，同比增长210%/75%/34%，对应 PE 为 40/23/17 倍，公司业绩迎来爆发式增长，维持买入评级。

风险提示： HPV、 AC-Hib 推广不达预期；与默沙东代理合作风险；在研品种进展低于预期