天士力(600535)

公司原创生物创新药普佑克（重组人尿激酶原） 是国内溶栓领域最优品种。 目前普佑克已经进入临床指南并被纳入医保，预计将保持高速增长。我们预计，普佑克 2017 年实现收入约 1.1 亿元、 2018 年有望突破 4 亿元、 2019 年有望突破 8 亿元。随着脑卒中、肺栓塞等适应症陆续获批，普佑克市场潜力超 80 亿元，是心脑血管领域真正的重磅创新药！

1. 普佑克进入临床指南和医保，为快速放量奠定基础。 2016 年上半年，普佑克进入《急性冠脉综合征急诊快速诊疗指南》、《冠心病合理用药指南》；2017 年，普佑克通过人社部价格谈判，仅降价 11.5%纳入医保；

2. 普佑克是公司原创生物创新药，是国内心梗溶栓领域最优品种。 治疗急性 ST 段抬高性心肌梗死， 普佑克在再通率方面（85%）、安全性方面（脑出血发生率仅 0.19%）和性价比方面优于瑞替普酶、阿替普酶和尿激酶等竞争对手；

3. 普佑克国内市场潜力超 80 亿元。 1）心梗： 我们假设普佑克城市市场渗透率 10%、农村市场渗透率 30%，则普佑克心梗潜在市场空间约17 亿元； 2）脑卒中： 普佑克有望填补 4.5～6 小时这一空白市场，凭借领先的时间窗口，占据绝大多数市场份额。 我们按照发病率 200/十万人、救治率 30%、普佑克市占率 60%计算，则普佑克脑卒中市场空间约 55亿元； 3）肺栓塞： 普佑克肺栓塞适应症处于 II 期临床。 我们按照发病率 23/十万人、溶栓比例 60%、普佑克市占率 50%计算（即渗透率 30%），则普佑克肺栓塞市场空间约 11 亿元。

公司有丰富的生物创新药、化学创新药研发梯队，涵盖心脑血管、肿瘤、糖尿病、中枢神经等多个领域。 公司通过自主研发、合作研发、项目引进等多种模式，创新药管线逐渐成型。目前，治疗腓骨肌萎缩症的PTX3003 已经进入欧美 III 期临床；普佑克脑梗、肺梗等新适应症处于II 期临床；投资派格生物的长效 GLP-1 处于 II 期临床；上海赛远抗肿瘤品种安美木单抗处于 I 期临床；创世杰乙肝疫苗获批临床；健亚生物甘精胰岛素正进入产业化的实施阶段。我们预计未来 1-2 年，公司更多创新药将陆续进入临床开发阶段。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 13.45亿元、 15.56 亿元、 18.13 亿元，同比分别增长 14.32%、 15.7%、 16.51%。我们给予公司 2018 年整体估值 35-40 倍，对应目标区间 50.4-57.6 元，维持“增持”评级。

风险提示： 药品研发失败的风险；药品降价的风险；预计假设前提及结果不达预期的风险。