中国巨石(600176)

2017年公司实现营业总收入86.52亿元，同比增长16.19%，归母净利润21.50亿元，同比增长41.34%。

行业景气上行叠加龙头继续领跑，业绩持续高增长：报告期内公司在高基数的背景下依旧实现了稳定高增长，一方面来自于需求上升，2017年全国玻纤纱产量同比增长12.7%，达到408万吨，增速比2016年继续上升，达到2011年以来最好水平。从国际玻纤龙头OCV的数据来看，2017年收入增速，自2009年以来首次实现2位数增长（12.5%）。另一方面，公司继续保持行业领跑优势，体现为单位成本和产品结构领先。公司毛利率近4年来稳步上行，有行业景气度上升的原因，更重要的原因是公司在不断地升级产品结构，降低单位成本，根据我们测算，2017年公司玻纤及制品单位成本同比下降2%-3%，高端产品占比继续上升。

低库存高周转，间接反映行业景气高：截至2017年末，公司商品库存7.11亿，较年初下降2.7亿，绝对值处于历史低位，按全年销售收入折合现有商品库存约1个月，相对值也很低（玻纤由于品类较多，一般来说1个半月属于正常情况），显示供需紧张。

自由现金流持续改善，公司进入良性循环阶段；汇兑损益毋需担心：公司财务费用率下降了2.35个pct，主要来自2017年有息负债率下降了6.28个pct，从2013年高位累计下降了34.8个pct，当然2015年因为股权再融资大幅下降，但是有息负债率持续下降背后还有一个更重要的原因是公司的自由现金流持续改善（2017年公司的自由现金流达到17.5亿），公司步入自我强化的良性循环阶段。2017年汇兑损失只有2947万元，公司在实际经营上充分做了对冲，受汇率波动影响较小。

量价齐升有望延续，优质公司将显著受益，维持“买入”评级：短期来看，2018年全球经济有望继续保持回暖态势，汽车轻量化快速发展、风电行业景气度上升，行业需求仍将保持较快增长；新进入者和中小企业扩张困难，环保高压下行业违规和落后产能将面临出清；2018年供需关系仍将偏紧，玻纤价格有持续上涨预期。中期来看，玻纤的渗透率仍将保持上升态势，行业内优质龙头在产品结构、生产成本、客户开拓、产能扩张等方面和行业内小公司的差距持续在拉开，格局将持续优化；公司保持成本、产品领先优势，产能持续有序扩张，内升增长动能强；同时“两材整合”将带来外延资产整合预期，同时行业集中度进一步提升有利于公司议价能力提升。预计2018-2020年EPS分别为1.00、1.22、1.46元/股，按最新收盘价对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤行业景气度回落，海外拓展和国企改革低预期。