高 端女装时尚变化度小， 行业龙头公司在特定产品或风格方面具备较强优势

高端女装行业相对于其他品牌服饰细分行业来说， 时尚变化度较小， 很多品牌的经典款式或者系列可以热卖多年，主要原因一是产品定价较高，消费频率相对较低，产品设计更加关注经得起时间考验的经典款式，二是客群定位相对于年龄偏高，着装风格变换相对较少。 高端女装定位和客户群体和渠道布局都相对有限， 需要精耕细作明确风格和特色产品的品牌才能突出重围。

多品牌集团化发展是高端女装公司的必经之路

高端女装品牌单一品牌天花板效应明显，并且单一品牌运营风险较大，国际知名高端女装公司多以品牌集团形式存在，包括 MaxMara 集团、 Aeffe 时尚集团、 Escada 集团和 Ann Taylor 集团等。

高端女装多品牌发展主要有两种路径

借鉴国际知名高端女装品牌集团 MaxMara 和 Ann Taylor 公司的经验， 1951 年成立的 MaxMara 集团和 1954 年成立的 Ann Taylor 公司均是全球规模较大的女装品牌公司， 2015 年收入规模分别达 13.80 亿欧元和 25.33 亿美元，利润规模分别达 8370 万欧元和 6660 万美元。 其中， Ann Taylor 公司在 2016 年以 21.6 亿美元的金额出售给女装零售商， 以 2015 财年的利润估值来看，公司当时的估值水平为 32 倍，公司历史估值中枢为 20 倍。 在 MaxMara 集团和 Ann Taylor 公司发展多品牌集团的路径中， 前者通过不断拓展不同系列和品牌得以发展壮大，后者通过推出定位稍低的品牌获得持续增长，均取得了不错成效。

投资建议

高端女装行业景气度处于上行阶段。从盈利指标来看， 自 2017 年以来高端女装行业营收端和利润端均恢复增长； 从营运指标来看，行业公司库存和渠道库存均有所改善（注：高端女装行业数据由维格娜丝、安正时尚和歌力思等四家公司高端女装业务数据计算而得）。 国际高端女装集团收入规模都是过百亿（人民币），而国内高端女装上市公司 2017 年规模在 15-25 亿元之间， 还存在巨大的成长空间。 国内高端女装公司选择集团化发展路径中，歌力思的发展路径类似 MaxMara 集团， 安正时尚和维格娜丝的发展类似 Ann Taylor， 建议关注。

风险提示

高端女装公司由过去单一企业变为多品牌集团，在多品牌的经营之下，管理难度和复杂度进一步提高，可能对公司产生不利影响；高端女装公司渠道多以高端百货为主，未来零售业态发生变化，公司发展会有一定风险