事件： 春节过后，国内尿素价格在局部地区的农需拉动下开启小幅上涨行情，但在多重利空打压下价格开始下探。

投资要点：

多重利空导致近期尿素价格回撤。 开工率显著提升。 根据卓创资讯统计，上周全国尿素开工率为 54.67%，较节前上涨 10.14%， 日产增加接近 2 万吨。 其中气头尿素开工率 34.09%，较节前上涨 19.40%。 气荒过后，重庆建峰、四川泸天化、天华、玖源等气头产能纷纷复产。 同时，合成氨价格从前期 3000 元/吨价格降至 2600 元/吨，部分生产液氨的煤头企业转产尿素。预计三月份尿素开工仍将小幅增加。下游需求空档期。 春季第一波农需来自于冬小麦的追肥需求，体量相对较小。 这波农需结束后，复合肥厂开工较低，胶合板厂也由于环保原因推迟复产。

国际方面由多转空。印度再 2 月 27 日购买 65 万吨尿素， 提振国际行情。但是同样缺货 80 万吨以上的美国由于天气寒冷，航道未解冻，需求被推迟2-3 周，错过了与印度需求叠加的时机。同时 2018 年国际新增产能较多。由此推断，国际价格在美国春季集中采购过后难有起色（除非中国价格大涨拉动进口需求）。

当前社会库存偏低，关注春耕行情。

众所周知，行业在 2017 年 12 月至今年 2 月开工率在 45%左右持续了 2 个月，由此造成超过 100 万吨缺口。根据中国氮肥工业协会最新的数据， 2017年末尿素产能仅 7377 万吨，也就是说 2018 年平均开工率需达到 67%才能保证 5000 万吨的内需。

节后涨价持续了近 10 天，来自于山东、河南、河北等产能大省，说明这些省份的尿素现产现用，缺乏库存的缓冲作用。后期 4 月份春季农业刚需若叠加工业需求大规模集中释放，春根行情仍有想象空间。

行业洗牌尾声，供需相对合理，大跌可能性小。

随近两年来行业内各项政策的出台带动的市场产能出清，尿素行业洗牌已接近尾声，目前来看供需结构相对合理。 我们认为以目前 1400/吨的无烟煤价格，尿素底部在 1600 元/吨十分结实。从当前价格有可能理性回归至1700~1800 区间，大跌可能性小。

龙头企业盈利进一步恢复。

预计 2018 年尿素市场价格将高于 2017 年，同时涨跌幅度有所减小。 尿素行业将迎来新景气周期，龙头盈利进一步稳定。建议关注低成本龙头企业，如中国心连心化肥（ 1866.HK）。

风险提示

农业需求不及预期；煤炭、天然气价格波动。