安迪苏(600299)

事件：安迪苏发布2017年报，2017年营业总收入103.98亿元，同比去年-2.72%。净利润为13.23亿元，同比下滑29.06%。每股收益为0.49元，同比下降30%，加权平均ROE为10.49%。对应4季度营业收入为27.80亿元,环比增长3.53%，净利润为4.12亿元，环比增长3.53%。

点评：1.业绩超预期，蛋氨酸业务有望向好。公司蛋氨酸销量同比上升11%，明显好于行业平均的6%增速，部分抵消蛋氨酸价格下降对利润的影响。蛋氨酸国内价格下跌21%，公司净利润下跌29%，业绩下跌幅度小于市场预期。同时公司加强技术改进和成本控制，蛋氨酸单位成本涨幅明显低于主要原材料涨幅。未来2年全球新增产能较少，近期多家公司连番提价，蛋氨酸价格企稳回暖，未来价格有望向上，将增厚公司业绩；

2.特种产品保持高增速高毛利率：特种产品收入为18.30亿元，同比增长27%，毛利率为56%，同比增加6个百分点。反刍动物蛋氨酸斯特敏?实现了50%的销量增长，进一步巩固安迪苏在反刍动物领域领先地位，有机硒和益生菌销售收入同比翻番，2018年公司将推出罗迪美A-dry+等三款新产品，未来维持一年一个新品种以上的节奏，继续巩固行业领先地位；

3.成长可期：公司坚持蛋氨酸与特种产品“双支柱”发展战略，蛋氨酸方面，南京工厂脱瓶颈项目和欧洲生产平台扩建项目均有望2018年内投产，将扩大产能7万吨/年，新建南京工厂项目有望2021年中期投产，公司蛋氨酸产能将稳居全球前二，进一步增强蛋氨酸为代表的功能性产品竞争优势。特种产品方面，内生增长的同时，公司2017年12月收购Nutriad，将进一步增强公司在猪与水产动物领域实力，培育和做强特种产品支柱。

对盈利预测、投资评级和估值的修正：考虑到公司蛋氨酸成本继续降低，蛋氨酸价格企稳回暖，特种产品增速较快，小幅上调18年盈利预测，19年持平，新增2020年盈利预测，预计18-20年净利润为23.75、26.50、27.21亿元，EPS为0.89、0.99、1.01元，参照可比公司估值，给予公司2018年18倍PE，目标价16.02元，维持“买入”评级。

风险提示：蛋氨酸、维生素A价格大跌；养殖业需求下滑；丙烯、甲醇原材料价格大涨；安全生产风险；特种产品增长不及预期；公司新产能投放不及预期。