新城控股(601155)

事件点评

业绩靓丽 利润翻番：2017 年公司实现营业收入 405.26 亿元，归母净利润 60.29 亿元，每股收益 2.7 元；分别同比+44.89%、 +99.68%、 +98.53%。2017 年公司拟每 10 股派息 8.1 元。

目标完成率行业第一：2017 年公司实现销售金额 1264.72 亿元，目标完成率 149%，行业排名第一。2017 年公司销售金额突破千亿元，行业排名从第 15 位上升至第 13 位。2018 年公司计划销售金额 1800 亿，同比+42.32%。

加速向中西部和三四线城市扩张：公司 2017 年 1264 亿元的销售额中， 中西部地区占比达到 14%，较上年上升 6 个百分点；从城市看，三四线城市占比达到 35%，较上年上升 9 个百分点。 土地储备方面， 2017 年公司新增 122 块土地，总建筑面积达到 3392.8 万平方米，年末总土地储备达到 6800 万平方米；从布局看，中西部地区占比达到 20%，较上年上升 8 个百分点；从城市看， 2017 年底，公司项目布局 72 个城市，较 2016 年增加 41 个，其中三四线城市土地储备占比达到 40%，较上年上升 9 个百分点。

商业地产强势崛起：2017 年底公司累计在运营的吾悦广场达到 23座，仅 2017 年就新开业 12 座，已开业项目平均出租率达到 97.91%，较上年下降 1 个百分点，公司商业综合体并未因快速扩张而导致出租率下降，充分体现了其强大的商业地产运营能力。2017 年，公司租金及管理费收入达到 10.2 亿元，同比增长高达 131.5%。目前，公司运营和在建的吾悦广场已经达到 68 座， 2018 年计划新开业 18 个，租金和管理费收入达到 20 亿元。商业地产在公司“双轮驱动”战略中的地位快速提升。

资金成本略降 财务安全：融资方面， 2017 年公司多渠道融资，发行了三期中期票据，一期 PPN，一期 ABN，共募资 76 亿元，发行了一期 5 年期高级美元债券，募资 2 亿美元。2017 年公司整体平均融资成本为 5.32%，同比-0.17pct。2017 年底公司扣除预售款后的资产负债率为 58.16%，同比+2.93pct；净负债率为 63.26%，同比+11.01pct。总体来看，虽然公司 2017 年负债水平较上年有所上升，但凭借多渠道融资和较低的融资成本，公司现金流稳定，财务安全。

盈利预测与投资评级： 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 91.56亿元、119.98 亿元、143.20 亿元，对应的 EPS 分别为 4.06 元、5.32 元、6.34 元。按 2018 年 3 月 15 日收盘价 36.45 元/股，对应的 PE 分别为 8.99X、 6.86X、 5.75X，低于行业中位数 （10.37X）和平均水平（12.22X） 。基于公司未来两年较高的成长性和目前较低的估值水平，我们维持公司“买入”评级， 6 个月内目标价 48.67元/股。

风险提示：三四线城市房价上涨引发的调控风险；货币政策收紧风险；财务风险。