大参林(603233)

投资建议

零售药店分级分类管理逐步推行，将持续推动行业集中度和连锁化率提升，加速行业的并购整合；公立医院药品零加成、控制药占比的政策下，处方逐步向零售药房流出，行业有望迎来快速发展时期；公司是广东地区的零售药店龙头，在参茸滋补药材等领域具有独特优势，深耕广东市场的基础上，通过“自建”与“并购整合”结合的方式，利用募投资金加快向广西、河南等重点市场的异地扩张；预测公司2017-2019年EPS分别为1.25、1.53和1.90元，市盈率分别为43X、36X和29X，上调至“强烈推荐”评级。

外延扩张和处方外流，推动零售药店行业发展中国药品零售市场规模稳步增长，区域龙头初步形成，全国性龙头尚未出现，对比欧美发达国家整体集中度仍然较低，近年来国内以上市公司为代表的大型零售连锁企业兼并速度加快，零售连锁率持续提升。国家放开医保门店资质，鼓励中医药消费等政策，同时政策加强药店监管，药店分级分类试点有望推行，将进一步增加单体药店的经营成本，促使行业集中度提升，连锁药店有望凭借规模化经营等优势，通过自建和外延并购进行门店扩张抢占市场份额。国内处方药市场规模超过万亿，零售药店处方销售占比仅为9%，国家政策推进医药分开，药品零加成和控制药占比都将促进处方从医院流出，长期来看零售药店的市场增量来自医院处方外流。

广东区域零售药店龙头，市场发展潜力大广东是零售药店的起源地，经济较为发达，人均GDP全国排名第六，是我国销售规模最大，药店数量最多的省份，公司是广东省区域零售药店连锁龙头企业，占全省药品零售市场的10%，布局较早的佛山（含顺德）和茂名净利润贡献超过8,000万元；公司规模、品牌影响力和先发优势明显，积极打造参茸滋补特色，广东市场发展潜力较大，惠州、深圳等地区仍有较大的门店扩张和盈利提升空间。

积极拓展省外市场，打造全国性连锁公司在巩固和发展广东、广西等华南地区市场的基础上，建立了一套标准化程度高和可复制性强的直营连锁门店管理体系，积累了较成熟的门店拓展和管理经验，不断向周边省市辐射，实现跨区域发展。公司已经进入广西、河南、江西、福建和浙江等多个省份，各省均实现盈利，目前药店密度较低，连锁化率不高，公司药店数量少，广东省外门店扩张空间较大。

资金保障门店扩张，新店贡献业绩增量公司2015-2017年完成了15起并购，通过自建和并购在广东、广西、河南等地扩张门店，公司募投项目规划未来三年加快门店布局，不断巩固广东市场地位，扩大在广西和河南等地区的竞争优势，进一步提高市场占有率；公司现金流充沛，同时发布可转债预案，将保障公司未来门店稳步扩张。公司新开门店的实现盈利的周期是两年，随着新店发展成熟实现盈利，将贡献业绩增量。

风险提示：政策监管风险；外延并购不达预期。