柳州医药(603368)

业绩符合市场预期。 公司公告了 2017 年年度报告， 公司 2017 年实现营业收入 94.47 亿元，同比增长 24.97%；实现归母净利润 4.01 亿元，同比增长 25.04%；实现扣非归母净利润 4.02 亿元，同比增长 26.19%，实现 EPS2.17 元，符合市场预期。

批发业务快速增长，加快拓展基层医疗市场。 2017 年，公司批发业务实现营业收入 85.17 亿元，同比增长 22.86%，毛利率增加 0.04 个百分点达到 7.85%，主要原因是公司销售规模的扩大，同时公司的品种区域代理级别提高，配送毛利提高。医院销售业务为公司批发业务的核心， 2015 年、 2016 年、 2017 年医院销售约占公司主营业务收入的75.24%、 74.12%、 75.42%。随着“两票制”的推行，药械配送服务逐步集中，公司医院销售业务在批发业务占比增加，商业调拨业务占比下降。 未来公司将进一步提升各区域子公司配送服务能力，除巩固南宁、柳州、桂林、玉林等城市核心市场外，加快向核心城市所辖县乡基层医疗市场布局，推动城乡一体化配送及区域集中配送模式，完善公司基本药物目录品种，提升基层配送能力，满足基层医疗机构用药需求的同时形成规模效益。

零售业务快速增长，积极推进 DTP 药店业务。 2017 年，公司零售业务实现营业收入 8.68 亿元，同比增长 41.10%，毛利率减少 1.19 个百分点到 24.95%，主要原因是处方药毛利率较低，且 2017 年处方药业务增加。截止至 2017 年底，公司桂中大药房已拥有 270 家直营药店，其中医保药店 157 家，较去年增长 98 家。 公司将通过自建或收购方式加快在未开发区域的规划设店，重点完善在各区域核心医疗机构周边的布点，提高门店布局合理性，计划 2018 年新开药店 100 家。 此外，继续推进 DTP 药店建设，完善 DTP 药店布局，计划 2018 年新开 DTP 药店不少于 10 家。持续推动医院周边药店的发展，重点完善在核心医疗机构周边的布局。

仙茱中药产能逐步扩大并实现盈利，医院供应链延伸服务有效推进。 2017 年，公司仙茱中药科技饮片加工产能和质量进一步提高，品种不断完善，同时通过柳州医药的营销渠道和客户资源优势，仙茱产品逐步在医疗机构、连锁药店铺开，并已实现盈利。 2017年仙茱中药实现营业收入 4813.79 万元、净利润 475.04 万元。目前， 公司与区广西 51 家中高端医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议并逐步实施。 通过医院供应链延伸服务项目将加强、巩固公司与规模以上医院的持续稳定合作关系，提升客户粘性，不仅实现规模以上医院市场份额的显著提升，还实现企业由传统单一的配送商逐步向综合性医药物流服务供应商转变。

医疗器械、耗材以及体外诊断试剂业务发展加快。 2017 年，公司医疗器械实现收入 2.92 亿元，同比增长 52.07%，毛利率增加 2.11个百分点达 13.64%， 主要原因是低毛率的商业调拨减少，器械在医院销售的规模增加。 公司以医院供应链延伸服务项目为契机，加快公司器械、耗材配送服务平台的推广应用，把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构。

盈利预测。 预计公司 2018-2019 年 EPS 分别为 2.71 元、 3.26 元，对应目前股价 PE 分别为 18 倍、 15 倍。公司为广西医药流通龙头企业，有望受益于行业集中度提高而占领更多市场份额，给予公司 2018 年 25 倍 PE，合理价为 67.75 元，给予“推荐”评级。

风险提示： DTP 业务拓展不及预期；“两票制”推行不及预期。