良信电器(002706)

事件： 良信电器发布年报， 2017 年实现营业收入 14.5 亿元，同比增长 18.5%，归属上市公司股东的净利润 2.1 亿元，同比增长 29.6%，其中扣非归母净利润 1.68亿元，同比增长 24.13%。 同时，公布利润分配预案，拟每 10 股转增 5 股，派息2.5 元（含税）。

配电电器和控制电器增长较快，毛利率在原材料价格上涨的情况下同比上升。配电电器和控制电器的收入增速均在 20%以上，除了行业情况好转外，客户和市场拓展是重要因素： 1）在建筑配电领域，新签订二十余家战略客户，连续成为万科和绿地的优秀供应商； 2）在能源与基础设施领域，主要拓展的客户是中国移动、 BAT 三大公司、南网广东省、中国黄金、中国有色等。

毛利率方面， 产品综合毛利率是 38.62%，同比增长 1.14ppt， 公司材料占比接近80%，在铜、银等原材料价格大幅上涨的情况下，仍得到提升，体现的是公司成本控制能力，以及产品附加值的提升。

费用增速高于收入增速，主要是股权激励费用和研发费用增加较多。 公司费用中，管理费用同比增加 26.6%，销售费用同比增加 23%，均高于收入增速。原因主要是： 1） 公司根据近五年的产品战略规划，确定六个产品线产品项目路标，研发支出同比增长 28.18%； 2）股权激励费用 1524 万元， 大部分是确认在下半年。

收购正弦电气、 艾临科， 从元件走向集成提供电气化全面解决方案是行业发展趋势。 通过此次收购，公司有望迈出全面解决方案的第一步，在高端制造与智能配电两个高增长的大市场形成战略布局。

正弦电气是专业的工业自动化产品及解决方案供应商，研发制造通用/专用变频器、伺服系统、电梯驱动控制器等，产品应用于 3,000 多种设备覆盖 1 万多家客户。 正弦电气 2016 年营收净利分别为 1.48 亿元和 1,800 万元， 在持续高研发投入和双方战略协同下，正弦有望保持快速增长并带来显著业绩增厚。

拟收购标的艾临科专注于智能电网领域，主要提供电能质量、配电安全、智能家居等产品和解决方案。智能电网是低压电器产品的重要应用领域（占比约30%），随着配网投资提速和新能源大规模并网增多，该领域将成为低压电器增长最快的下游领域（需求增速 15%+）。收购艾临科，既有助于公司快速延伸电气产业链也让公司更贴近终端客户，有望带来多方面协同并提升公司在智能配电领域的综合竞争力。

投资建议： 不考虑收购业绩增厚， 我们预计公司 2018/19/20 年收入增速22%/22%/23%，净利增速 33%/31%/30%， EPS 预测 0.53/0.70/0.91 元，维持公司买入-A 的投资评级和目标价 15.00 元。

风险提示： 收购进展缓慢或整合协同不达预期； 低压电器行业需求下滑。