中国巨石(600176)

事件：

公司2017年实现营业总收入86.51亿元，同比增加16.19%，实现归属于上市公司股东的净利润21.50亿元，同比增长41 .34%。每股收益0.7366元，同比增加41 .33%，每10股送现金红利2.5元（含税）且每1 0股转增2股。

观点：

销量增长带动公司营业收入继续稳增。公司2017年营业收入86.51亿元同比增长16.19%，主要是公司产品销量的增长，预计销量140多万吨，同比增长近35%，而综合价格约为6010元／吨，同比下降1 4.42%。。其中，Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为18.60亿、22.18亿、23.62亿、22.12亿。主营产品玻纤及制品营收84.27亿元，占比97.41%。分地区来看，国内市场营收47.07亿元，占比54.41%，同比增长23.25%。主要系国内玻纤市场结构性、区域性供小于求情况时有发生，企业掌握定价权，产品提价助力营业收入大幅增长。国外市场营收38.84亿元，占比45.59%，同比增长9.32%。

规模优势下成本下降明显，费用率下降盈利能力提升。在价格下降的情况下，201 7年公司毛利率45.84%，同比提高1.12个百分点。其中玻纤及制品毛利率46.64%，同比提高2.14个百分点。公司规模效应明显，成本统一采购，采用长期合同，成本端控制好，受原材料涨价波动影响小。期间费用率下降3.1个百分点至16.88%。其中，销售费用率为3.71%，同比下降0.26个百分点：管理费用率为8.31%，同比下降0.5个百分点。财务费用较上年同期大，幅下降21.7个百分点，主要系利息收入增加和汇兑损失减少所致。在毛利率提升和费用率下降的情况下，2017年公司ROE为18.36%，同比提高3.65个百分点，盈利能力提升明显。

玻纤需求受益于全球经济复苏。国内经济稳中向好，保证国内需求的稳定增长。“一带一路政策的推进，带动沿线城市对建材需求的提升：国外经济持续复苏，作为基建、汽车、风电等领域的基础材料，未来玻纤行业需求发展将进入快速上升通道。玻纤行业因其成本、技术等因素具有高进入壁垒、高集中度的特性，公司作为国内乃至世界玻纤行业领军企业在现有竞争格局中优先受益。当前环保政策趋严，大量停产限产政策使得产品供给趋紧。供给侧改革加速淘汰落后高耗能高污染的小型企业，行业整合加速，作为行业龙头公司市占率稳步提升。

全球布局受益打造发展新空间，产业链完善和技术提升打造综合竞争力。公司201 7年埃及4万吨玻纤池窑拉丝生产线点火，打造出20万吨的国外生产基地。美国8万吨玻纤池窑拉丝生产线、印度10万吨玻纤池窑拉丝生产线也于筹建之中。同时，公司业务向下游领域延伸，收购中复联众32.04%的股权。此外，公司1 0万吨不饱和聚酯树脂生产线投产运营，着力打造“玻纤+树脂”复合材料服务方案，完善和延伸产业链条。新材料智能制造基地项目也于2017年底正式启动，未来五年将分歧建设3条无碱生产线和3条电子沙及电子布生产线，新增45万吨无碱玻纤、18万吨电子沙及8亿米电子布，运用智能制造技术降成本提高生产效率。这些将在未来进一步提升公司核心和综合竞争力。

盈利预测和投资评级：预计公司2018年到2020年的营业收入107亿元、123亿元和138亿元，归属于母公司净利润分别为28.7亿元、35.0亿元和39.4亿元，EPS分别为0.98元、1.20元和1.35元，对应PE分别为1 8倍、14倍和1 2倍，考虑到公司作为全球龙头继续受益行业需求持续向上，规模化优势明显、国际化和智能制造打造发展新空间。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：需求持续改善程度不及预期