深圳新星(603978)

铝晶粒细化剂全球龙头，继续扩大生产规模铝晶粒细化剂是铝材加工的重要材料， 可以提高铝材的性能。公司作为该产品的全球龙头，多年来在技术研发上保持全球领先，目前占据了国内市场份额约 40%，全球约 20%。公司目前具有 3.4 万吨铝晶粒细化剂的生产能力，预计通过募投项目新增 3 万吨产能，另外规划新建 3 万吨产能，未来进一步扩大行业领先优势。产品采取“订单日铝价+加工费”的方式定价，公司盈利能力受上游铝价的影响较小。

专利产品四氟铝酸钾有望成为新型铝电解助熔剂

公司利用自主研发的电磁感应炉生产四氟铝酸钾，用来代替或者部分代替传统的助熔剂氟化铝。 以四氟铝酸钾作为铝电解添加剂，可以促使铝电解生产过程的工作温度下降，使电流效率至少提高 2%左右，电流效率的提高使得每吨铝的生产比传统的单纯使用氟化铝助熔剂节电至少 500 度。 2017 年国内电解铝产量达到了 3227 万吨，以每吨铝电解所需 6.5kg 助熔剂来推算，未来市场需求空间约为 21 万吨。

完善产业链条，积极向上下游拓展

公司以铝晶粒细化剂为核心产品，积极向上下游拓展。公司收购上游萤石矿，在江西全南建立氟盐生产基地，具备 6 万吨氟钛酸钾和 2 万吨氟硼酸钾的生产能力，实现生产所需氟盐完全自供。 同时向下游新建 3 万吨铝基中间合金以及 3 万吨高钛铁合金包芯线产能，填补国产市场空间的空白。 副产物氟铝酸钾除可以生产新型铝电解助熔剂，还可以转化为氢氟酸对外销售，提高产业链经济性。 公司充分利用自身技术优势，逐步完善产业链， 提高盈利能力和抵抗原材料价格波动风险的能力。

投资建议

我们预测公司 17-19 年营收为 11.31/18.30/25.54 亿元，同比 42.4%/61.9%/39.6%，净利润为 1.13/2.54/4.02 亿元，对应 EPS 为 1.41/3.17/5.03 元，当前股价对应 PE分别为 54.6/24.3/15.4 倍。公司作为全球铝晶粒细化剂龙头企业，且产能持续大幅扩张， 未来 2 年的业绩复合增速预计为 88.6%，参照可比公司的估值及考虑合理的PEG 水平，我们认为给公司 2018 年 PE 为 35 倍较为合理，对应合理估值为 110元/股，当前仍有较大上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

新增产能消化进度低于预期； 新项目建设投产进展低于预期。