中材科技(002080)

事件：公司披露2017年年报，全年实现营业总收入 102.68 亿元，同比增长 14.5%，实现归母净利润 7.67 亿元，同比增长 91.2%，实现扣非后归母净利润 7.44 亿元，同比增长 180.8%。公司拟每 10 股派发现金红利 3 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 6 股。

点评：

玻纤业务量价齐升，持续向好。 公司全年销售玻璃纤维及制品 73.8 万吨，同比增长24.1%，实现营业收入 52.29 亿元，同比增长 28.7%，泰山玻纤实现净利润 6.95 亿元，同比增长 55%。玻纤业务的高景气整体得益于下游旺盛的需求以及坩埚等落后产能的淘汰，行业整体供需持续偏紧，主要产品价格出现上行。此外，销量的快速增长也受益于公司新产能的逐步释放， 17 年新厂区 F04 和 F05 线两条新线点火新增近 20 万吨产能。我们预计 18 年内在公司产品结构调整带来的高端占比的继续提升、下游旺盛需求的支撑以及成本端的优化下，公司玻纤业务仍将维持较高景气度。

风电叶片已有改善，看好 18 年下游复苏趋势。 公司全年销售风电叶片 4859MW，同比减少 12.6%，实现净利润 1.43 亿元，同比减少 51.3%，但逐季来看已有触底反弹，销量增速较前三季度回升 3.2 个百分点，市占率也在逆势提升。公司全年销售 2MW及以上功率叶片合计 4049MW，占总销量的 83%，显示产品结构的优化，也带动产品单价的提升，但受制于量的减少，毛利率有所回落至 17.8%（同比减少 0.7pct）。我们判断风电行业筑底完成，看好 2018 年行业复苏，分散式成为重要增量，推动 18-20 年风电装机逐年增长，公司叶片业务有望持续改善。

锂膜业务稳步推进，气瓶扭亏为盈。 锂膜业务方面，当前公司 1#、 2#共计 1.2 亿平产能已全面进入试生产阶段，产品已送主要目标客户试装测试，部分样品物性测试已完成，进入卷绕电池测试阶段，已为批量销售做好准备。公司 3#、 4#生产线目前正在进行设备安装调试，预计今年上半年投产，总产能增至 2.4 亿平。气瓶方面大幅改善，经历 16 年的整合后实现扭亏为盈，全年销售 CNG 气瓶 16.2 万只，同比增长 20.2%，实现利润 1490 万元，产品在改装车市场、整车市场及重卡市场的市场占有率实现提升。此外公司在高温滤料、 AGM 隔板等其他业务上经营亮点频现，改善趋势明显。

投资建议： 公司基本面扎实，经营亮点频现，玻纤业务持续向好，下游风电装机回升下叶片业务改善弹性强，锂膜业务稳步推进。 我们调整公司盈利预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 10.68 亿元、 13.20 亿元和 16.36 亿元，对应 EPS 为 1.32 元、 1.64 元和 2.03元，维持“审慎增持”评级，继续看好。

风险提示： 下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧