独到见解：

中信证券晚间披露2017年年报，公司全年实现营业收入432.92亿元，同比增13.92%；归属于上市公司股东的净利润114.33亿元，同比增10.30%。EPS为0.94元/股，加权ROE为7.82%，比上年同期增加0.46个百分点，好于行业平均水平。公司2017年度利润分配预案，每10股派发现金红利4元，拟派发现金红利总额48.47亿元，占归母净利润的42%。

投资要点

1.全年佣金率稳定，经纪业务市占率微降，客户规模继续做大

2017中信证券经纪业务营收108亿元，同比-11%。股基市占率5.69%（去年为5.72%）在市场不利及竞争加剧的环境中略有下滑，但仍维持行业第二。母公司Q4佣金率3.73%，高于行业，较三季度小幅下滑2%，全年来看与2016年持平。公司报告期新增客户105万户，新增客户资产1万亿元，继续做大客户规模，向财富管理转型。

2.多项第一，布局新兴行业，投行优势稳固

证券承销业务去年为中信贡献了40亿的营收，同比-24%，占比降至9%，与市场投行收入变动一致。公司2017年完成A股主承销单数和金额均名列市场第一。其中，IPO承销金额206亿（同比+73%），再融资项目受新规影响收缩明显，发行金额2004亿（同比-14%）。公司贯彻全产品覆盖的策略，对战略新兴产业加强覆盖，目前IPO项目储备充足。公司去年完成的债券承销金额和单数同列行业第一，企业债主承销金额同比翻番，公司债项目金额同比锐减74%，系房地产公司债发行审批趋严叠加债券市场原因。公司完成A股重大资产重组金额1398亿元，排名行业第一。

3.自营贡献收入增速，资管向主动管理转型深化

公司自营收入77.29亿元，同比大增58%，有效填补了经纪和投行两大业务收入的下行。公司投资风格稳健，积极开拓多市场、多元化的投资策略，严格管理风险，把握市场机会。资管业务收入75.75亿元，同比+6%，其中华夏基金实现收入39.13亿元。整体资管规模随去通道下降，平均费率与去年持平。公司主动管理规模5890亿元（占比35%），位列市场第一。

4.投资建议：

公司整体盈利位居国内证券公司首位，多项业务指标排名同业第一，龙头地位稳固。大而均衡，各版块业务能有效稀释系统性风险，降低整体业绩波动。2017年完成国际业务整合及重组，实现快速发展，随着技术和人才的投入到位，顺应国家一带一路等发展战略，中信的国际业务提升潜力巨大。同时公司不断做大客户规模，在机构化趋势下具有良好的机构客户基础和服务能力。我们预计公司2018/2019年EPS为1.01/1.15元，对应PE分别为18.63/16.37倍，对应PB估值为1.45/1.37倍，位于历史低位，具有较高投资价值，维持“推荐”评级。

5.风险提示：海外业务发展不及预期，监管风险，流动性风险