华能国际(600011)

火电行业绝对领军者

公司是华能集团旗下常规能源业务整合的唯一平台， 截至 2017 年底，公司可控发电装机容量达 1.04 亿千瓦， 占华能集团装机容量 63%， 占全国电力总装机容量 5.7%。 公司装机以火力发电机组为主， 与同行业公司对比，公司在装机规模、 年发电量上占据绝对的优势， 平均上网电价同样位居首位，是火电行业的绝对领军者。 2017 年， 受煤价高企影响， 公司盈利下滑， 全年实现归属于上市公司股东的净利润 17.93 亿元，同比下降 82.73%。

公司业绩将迎来拐点

2018 年煤电联动已达到启动条件， 经测算， 若煤电联动启动， 火电平均上网电价将上调 4.07 分/千瓦时， 同时电力市场化交易价差正逐步缩窄， 公司平均上网电价有望获得提升； 2017 年全社会用电量增速回暖明显， 而电力装机增速有所放缓， 2018 年电力供需失衡的情况预计还将得到改善， 公司发电量预期将继续提高， 公司营业收入有望继续保持增长。 随着煤炭供给侧改革逐渐完成， 在政府的主导下， 煤炭价格有望回归合理区间，公司营业成本有望下降。

回归公用事业属性， 公司估值有望提升

公司分红政策稳定，自上市以来分红率达 49.48%， 未来三年分红比例将不低于可分配利润的 70%且每股派息不低于 0.1 元人民币， 2016 年公司股息率为4.27%， 皆高于公用事业行业平均水平， 但业绩波动较大导致公司估值长期低于公用事业行业平均水平。 未来公司业绩将稳中有升，逐渐回归公用事业属性，估值水平有望得到提升。

首次覆盖予以“增持”评级

我们预计 2019-2020 年公司营业收入分别为 1569、 1615、 1661 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 50、 64、 78 亿元，对应 EPS 分别为 0.33、 0.42、0.52 元/股，对应 PE 分别为 21、 16、 14 倍。 考虑到公司业绩即将迎来拐点，并将逐渐回归公用事业属性， 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 电力需求不及预期； 煤炭价格大幅上涨等。