圆通速递(600233)

事件：

公司披露 2017 年年报。 2017 年， 公司实现收入 199.8 亿元（+18.8%）， 归母净利 14.4 亿元（+5.16%）， 扣非后归母净利 13.7 亿元（+5.49%）， EPS 0.5113元（-10.35%）， 加权 ROE 16.56%（-11.25pct）。

评论：

1、 17 年扣非后净利同比+5.5%， 完成业绩承诺

2017 年， 全国快递业完成件量 400.6 亿件（+28%）， 圆通快递完成件量 50.64亿件（+13.5%）， 市占率 12.6%（-1.6pct）， 市场份额略有下降，主要是受到年初加盟商风波的拖累。

公司实现收入 199.8 亿元（+18.8%），营业成本 176.4 亿元（+21.5%） ， 毛利23.45 亿元（+2.8%），毛利率 11.7% （-1.8pct）。 单票快递收入 3.68 元（-1.87%），单票快递成本 3.29 元（+0.05%）， 单票毛利 0.39 亿元（-18.28%） 。 2017 年，公司单票毛利较 2016 年下降约 0.08 元/票，主要系单票收入下降所致，即公司对中转费的收费标准进行了一定幅度的下调。

公司实现三项费用 6.45 亿元（+22.9%）， 营业利润 18.38 亿元（+5.6%）， 归母净利 14.4 亿元（+5.16%）， 扣非后归母净利 13.7 亿元（+5.49%），完成 13.33亿元的业绩承诺。 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 收入同比+6.9%/+13.4%/+17.3%/+31.2%， 扣非后归母净利同比+5%/+9.9%/+15.2%/-5.6%。

2、进一步夯实核心优势

1） 提升服务网络： 截至 2017 年底，公司拥有自营枢纽转运中心 64 个， 较 2016 年底增加 2 个， 加盟商 3,000 家，快递服务网络覆盖全国 31 个省、自治区和直辖市，地级以上城市已基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达到 96.52%，航空机队 10 架。 2017年，公司完成先达国际控股权的收购，迅速拓展公司全球网络覆盖，现已基本形成了覆盖欧洲、北美、东南亚等国家和地区的全球物流骨干网络。

2） 扩张航空运力： 2015 年 10 月，全资子公司杭州圆通货运航空正式开航，成为国内仅有的两家拥有航空公司的民营快递企业之一。截至 2017 年 12 月底，公司自有机队数量已达 10 架，已实际投入运营的飞机 8 架。

3）改善服务品质： 2017 年，公司着力加强快件时效和服务质量提升工作，客户投诉逐步下降， 2017 年 1-12 月公司平均有效申诉率为百万分之 5.72，较 2016 年降低百万分之 0.20， 降幅为 3.36%。

3、拟公开发行 36.5 亿元可转债，并授予股权激励

公司拟发行不超过 36.5 亿元可转债， 期限六年， 转股价不低于募集说明书前二十个交易日交易均价。可转债募集资金将分别用于多功能转运及仓储一体化建设、转运中心升级和航空运能提升项目，项目总投资 59.48 亿元，拟使用募集资金 36.5 亿元。

为了进一步建立、健全公司长效激励机制， 将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合， 公司拟向 283 名员工授予 649.27 万股限制性股票，授予价格为 8.43 元/股， 其中首次授予 584.34 万股（占比 90%），预留 64.93 万股（占比 10%）；限售期分别为股权登记日起 12 个月、 24 个月，限售期满后的 12 个月为解锁期。 若公司 18/19 年扣非后归母净利润不低于 18/22 亿元，则分别解锁 50%的限制性股票。

4、 电商和快递增速同步回升，缓解市场悲观预期

2017 年，中国实际 GDP 同比增长 6.9%，较 16 年加快 0.2 个百分点，这也是 7 年来中国经济首次提速。 根据商务部的数据， 2017 年，全国网上商品零售额达到 5.48 万亿元（+28%），增速较 16 年的 25.6%回升 2.4pct； 2018 年 1-2 月累计增速进一步回升至 35.6%。

2017 年， 全国快递业务量完成 400.6 亿件，同比增长 28% （单季度增速分别为 31.5%、30%、 28.4%和 24.3%）， 低于市场年初 35%的预期。 2018 年 1 月，邮政局预测 18 年全国快递业务量 490 亿件，同比增长 22%；业务收入 5950 亿元，同比增长 20%，引发市场对于行业增速的担忧。 1-2 月， 全国快递业务量为 59.7 亿件（+31.2%）； 结合邮政局预测， 我们预计 Q1 件量为 99.1 亿件（+30.6%）， 环比 17Q4 显著回升 6.3pct。

5、 上调至“强烈推荐-A”评级

我们预测公司 18/19/20 年 EPS 分别为 0.67/0.81/0.97 元，对应当前股价 PE23.6/19.5/16.3 X。。 17 年，全国快递件量同比增长 28%，低于年初市场预计的 35%。由于增速低于预期，除“双十一”季节性行情外，快递板块 17 年整体处于估值消化，但即期估值已经较为合理（PEG 接近 1）。虽然 Q1 是快递行业淡季， 但短期增速回升缓解市场悲观预期，板块投资窗口来临； 圆通经过一年的休整，基本消除了 17 年的负面影响，上调公司至“强烈推荐-A”评级。

6、 风险提示： 电商 GMV 增速快速下滑、价格战