瀚蓝环境(600323)

事项：

公司发布 2017 年年报。公司 2017 年实现营收 42.02 亿元，同比增长 13.87%归母净利润 6.52 亿元，同比增长 28.25%。 实现扣非净利润 5.95 亿元，同比增长 20.64%。

主要观点

1.年报业绩符合预期， 各板块业务齐头并进

公司全年实现营收 42.02 亿元，同比增长 13.87%；归母净利润 6.52 亿元，同比增长 28.25%。 整体上看，公司四大板块业务均实现稳步增长： 1）固废业务全年营收 14.28 亿元，同比增长 7.01%，增量主要来自于福清二期和黄石二期项目投运，但由于垃圾焚烧项目落地干扰因素较多，整体推进节奏略低预期。 2）燃气业务全年实现营收 14.79 亿元，同比增长 21.57%，主要受益于工业客户天然气需求上涨。 3）供水业务全年实现营收 11.08 亿，同比增长 4.33%，主要受益于供水量同比上升。 4）污水处理全年营收 1.88 亿元，同比增长 17.85%，主要受益于管网运营收入增加。

2.开源节流，利润增速大幅高于营收增速

公司 2017 年利润增速大幅高于营收增速主要以下几方面原因： 1） 供水以及污水业务电费、 修理费以及原料成本下降拉低营业成本； 2）供水业务水损率持续下降，新增污水业务毛利率较高提升整体毛利率； 3）公司期间费用率整体下降，财务费用、管理费用、销售费用分别减少 1.3%、 0.2%、 0.3%； 4）非经常性损益较去年上升 266%， 增量主要为创冠业绩承诺补偿款。

3.固废板块引领成长，供水燃气提供保障

继续看好固废板块引领公司成长。 固废板块因垃圾焚烧项目落地节奏偏慢低于此前预期，但从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块，后续廊坊二期、大连金州以及顺德项目投入运营料带来显著增量，漳州、开平等一系列项目开工建设也将持续贡献业绩。此外，公司 2017 年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域，南海危废项目也有望在 2019 年开始贡献业绩，进一步对固废板块形成扩充，未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。 水务燃气业务继续提供后方坚实保障。 公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位，其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益，且能提供良好的现金流，是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障；当前燃气市场发展迅速，公司也在不断尝试走出当地市场，收购江西项目的模式有望复制。

4.投资建议

当前公司四大板块业务齐头并进，水务燃气板块区域性优势突出，同时具有良好现金流，为整体业务形成重要支撑，而固废业务推进不断加速，随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地，公司未来有望受益于利润和估值双提升，前景值得期待。 我们预计公司 2018 年、 2019 年归母净利润 7.75 亿元、 9.03亿元，折合 EPS1.01 元、 1.18 元，对应 PE14 倍、 12 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

5.风险提示

固废项目推进不达预期。