金风科技(002202)

事件：公司发布2017 年年度报告，报告期内实现营收251.3 亿元，同比下降4.8%；归母净利润30.5 亿，同比增长1.7%。风力机组实现对外5.08MW，其中2.0MW 机组销售容量占比由2016 年的37.6%提升至59.7%。

机组毛利微降，订单再创新高。公司主业风机及零部件销售实现营收194.5 亿元，在价格战激烈及原材料价格上涨的背景下，毛利率仅由2016 年的25.87% 下降至2017 年的25.23%，可见公司成本管控能力极强。公司在手外部订单合计15.86GW，又创历史新高，其中海外在手订单704.5MW；另有602MW 内部订单，总订单量达16.46GW。公司已签待执行订单充足，同比增加26.6%， 达到9.4GW，保证公司未来业绩释放。

风电行业向好，产品结构转变顺利。在经历了2017 年的风电装机低谷后，2018 年我国风电行业将迎来建设运营双双向好的局面，我们预计2018 年我国风电装机量增速有望超25%，而2017 年公司市占率为29%，2018 年有望进一步提升。2.X 系列风机已成主力机型，2017 年销售容量占比达86.8%，而传统的1.5MW 由2016 年的39.8%下降至12.3%，风电行业向大功率机型发展有利于成本降低，公司与行业发展匹配。

风场运营等业务亮点颇多。公司风电场投资与开发实现营收32.5 亿元，同比增加34.7%，毛利率增加近3.6 个百分点达65.9%，新增并网权益容量344.8MW， 累计权益并网容量达3868MW，发电利用小时数为1994 小时，较2016 年的1881 小时提升明显。风电服务业务实现营收20.6 亿元，同比增65%，在全球内服务超35337 台机组、992 个风电场，系统及团队在全球行业得到认可。水务业务运营水厂28 家，实现了约8000 万净利润。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.21 元、1.46 元、1.70 元， 未来三年归母净利润超25%复合增长率。考虑到公司历史估值情况及风电行业受政策影响波动较大，给予公司2018 年20 倍估值，对应目标价24.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、风电建设或不及预期风险、政策变化风险