天齐锂业(002466)

2017 年净利润 21.45 亿，同比增长 42%，符合预期： 2017 年公司实现营业收入 54.70 亿元，同比增长 40.09%；归母净利润 21.45 亿元，同比增长41.86%； EPS 为 1.92 元，符合预期。全年毛利率 70.14%，同比减少 1 个百分点。净利率 47.7%，同比增加 2 个百分点。

四季度利润进一步提升： 四季度营业收入 15.1 亿元，同比增加 33.1%，实现归母净利润 6.27 亿，同比增长 103.1%。四季度由于锂价维持高位，公司毛利率为 71.1%，净利率 49.3%。

预告 1Q18 年净利润增长 50%-76%： 同时公司预告 2018 年一季度净利润6.1-7.15 亿，同比增长 50.33%-76.2%，受益于锂量价齐升。

锂矿量价齐升，弹性大： 2017 年锂矿业务营业收入 17.51 亿，同比增长64.96%，公司控股的泰利森锂辉石矿储量大、品位高，议价能力强， 17 年价格上涨，毛利率为 71.77%，同比增加 9.2 个百分点； 2017 年泰利森对选矿工艺和设备进行改进， 锂精矿产量 64.6 万吨，同比增长 30.91%，销售量 40.72 万吨，同比增加 29.84%，均价为 5031 元/吨（含税），销售均价较上年提高 27%。

碳酸锂销量保持 33%稳定增长，原矿涨价成本略有上升： 锂化合物及衍生品营业收入 36.96 亿，同比增长 30.85%，毛利率为 69.41%，同比下降 5 个百分点，主要由于原矿涨价造成成本上升；射洪基地在满负荷正常生产的同时，持续进行自动化改造工作，张家港基地通过多次技改检修已实现达产，2017年产量 3.23万吨，同比增长 19.77%，销量 3.24万吨，同比增长 33.28%，均价为 13.35 万/吨（含税），同比下滑 2%，主要由于公司以长单为主， 17 年初碳酸锂价格处于低位，因此定价低于市场,18 年长单价格已上调。

公司费用率维持低水平：2017年公司三费合计3.52亿元，同比增长6.89%，三费费用率 6.44%，同比下降 2 个百分点。其中，销售费用 0.38 亿元，同比增长 6.64%； 管理费用 2.58 亿元，同比增长 30.56%，主要系增加氢氧化锂项目和化学级锂矿石工厂二期的业主费用、新增美元债项目费用和研发费用；财务费用 0.55 亿元，同比下降 42.09%，主要系汇兑收益的增加品迭利息支出的增长所致。

现金流表现突出： 2017 年公司存货为 4.77 亿元，与上年基本持平； 应收账款 3.23 亿元，同比增长 55%，周转天数为 21 天，有所增长；经营活动产生的现金流量净额为 30.95 亿元，同比增长 74%；投资活动产生的现金流量净额为-14.69 亿元，同比下降 29%，其中资本性支出 15.59 亿，同比增长 495%；筹资活动产生的现金流量净额为 22.64 亿，同比增长 103%；短期借款为 8.42亿元，同比下降 38%， 账面现金为 55.24 亿元，同比增长 268%。

预计 2018 年碳酸锂价格维持 15.5 万以上，旺季或将上涨。 2017 年上半年碳酸锂受天气等影响新增供给少，价格从年初的 12 万/吨涨至 14-15 万/吨；下半年需求环比提升，供给集中，库存水平不高，且受环保督查影响，价格进一步上扬至 17 万/吨。而 2018 年年初需求环比回落，价格有所松动，回调至 15.5 万/吨。近期需求回暖，碳酸锂价格有上扬趋势，且二季度大厂检修，叠加需求向上，因此旺季价格有望上涨。 2018 年新增锂资源主要来自西澳锂辉石，而新增产能释放预计在年中之后，且加工产能需调试，同时环保督查趋严，小厂产能受限，预计今年碳酸锂价格可维持 15.5 万/吨。

手握锂矿战略资源，配套锂盐产能建设稳步推进，年底新增产能释放，支撑公司增长。 公司子公司泰利森锂精矿产能 74 万吨/年，为配套下游需求的扩张， 泰利森拟将锂精矿产能扩至 134 万吨/年，投资 3.2 亿澳元， 建设周期26 月，拟于 2019 年二季度投产。公司锂盐产能建设也相应增加，目前公司拥有碳酸锂产能主要分布于张家港（ 1 万吨）和射洪基地（ 1.7 万吨），同时拥有氢氧化锂产能 5000 吨。 在建项目包括西澳的 2.4 万吨氢氧化锂产能，预计 2018 年底建设完成， 2019 年达产；同时，公司拟在遂宁市新建矿石提锂及锂原料回收产能，一期投资 20 亿， 建设 2 万吨碳酸锂当量产线，计划 2019年投产。由于锂资源作为全球战略性资源，目前公司也积极拓展海外供应链，预计将极大受益于海外电动车浪潮。 我们预计 2018 年公司通过技改，碳酸锂销量还将保持 30%增速。

投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 30.53/37.45/42.68 亿元，对应 EPS 分别为 2.67/3.28/3.74 元，业绩增速达 36%/28%/16%，对应 PE分别为 21x/17x/15x。给予公司 2018 年 28 倍 PE，对应目标价 74.85 元，维持“买入”的评级。

风险提示： 政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司产能低于预期。