宁沪高速(600377)

事件： 宁沪高速公告 2017 年年报， 2017 年全年实现营业收入 94.6 亿元， 同比增长 2.76%， 归母净利润 35.9 亿元，同比增长 7.23%，扣非后归母净利润 35.7亿元，同比增长 7.51%， EPS 为 0.71 元。 2017 年公司拟派发现金股利每股人民币 0.44 元，派息率为 61.78 %。 2017 年第四季度，公司实现营业收入 24.65亿元， 归母净利润 6.92 亿元， 同比减少 23.67%，扣非后归母净利润 6.82 亿元，同比减少 23.37%。

点评：

高速公路客车流量稳健增长，货车流量强劲反弹： 2017 年公司通行费收入为 71.04 亿元（ 占公司总收入 75.1%），同比增长 6.79%， 较 2016 年增速增加 3.46 个百分点。 高速公路通行费收入的加速增长，主要受益于货车流量的强劲反弹。其中沪宁高速路是公司通行费收入占比最大的路段，2017 年实现通行费收入约 48 亿元（ 占总通行费收入 67.6%），同比增长5.35%， 其客车流量同比增长 8.55%， 增速较去年增长 0.47 个百分点；货车流量同比增长 7.6%， 增速较上年增长 6.8 个百分点。 此外宁常高速依然保持较快增长，实现营业收入 8.16 亿元，同比增长 17.39%，其中客车流量增长 16.82%，货车流量增长 22.04%， 客货车流量增速均快于去年同期。除此之外，公司所持有的其他路段，多数都保持良好增长。 综上，公司高速公路板块增速良好，略超年初预期。

拟撤销宁连公路潘家花园收费站，公司 Q4 确认资产减值损失 2.18 亿元，造成第四季度业绩略低于预期：随着公路沿线区域城镇化进程加快，宁连公路潘家花园收费站已经位于城市副中心区域，为服务江北新区发展，2017 年 11 月，江苏省政府向南京市政府下发了《关于同意撤销宁连公路潘家花园收费站的批复》。虽然文件并未明确具体停止收费时间，但根据企业会计准则计提宁连公路经营权无形资产减值准备约 2.18 亿元。这是第四季度业绩略低于预期的主要原因。

配套业务方面， 油品销售业务毛利率提升 3.16 个百分点，增加净利润超5000 万： 2017 年公司实现配套服务收入约 17.8 亿元，同比增长 5.49%。其中油品销售收入 15.2 亿元，占配套服务总收入的 85.47%，同比增长7.06%，油品销售量同比下降 2.87%，其中汽油销售量同比增长约 4.7%，柴油销售量同比下降约 17.91%，主要受沪宁高速全线加油站柴油标号升级因素影响。但公司通过与供油单位积极开展业务谈判争取利润空间， 2017 年油品业务毛利率同比上升约 3.16 个百分点，增加年度净利润超过人民币 5000万元。 此外， 其他餐饮、商品零售、清排障等业务收入约 2.58 亿元，同比下降 2.87%。

地产业务继续贡献增量，净利润同比增长约 48.9%：2017年共计交付 329 户，实现房地产销售收入约 5.1 亿元，同比下降 37.13%，但是毛利率同比提升11.64 个百分点， 宁沪置业实现净利润约 1.09 亿元，同比增长约 48.91%，地产业务为公司业绩增长持续带来贡献。

投资策略： 我们认为公司既有路产区位优势优秀、依然可保持稳定增长，新建项目短期不会影响业绩，且长期看回报率良好，有利于公司的可持续发展。地产方面储备充分，未来 3-5 年可持续增厚业绩。公司派息政策稳健，未来几年将保证高分红政策， 派息率约为 60%-70%左右，提供稳健收益率。我们预计 18-19 年公司 EPS 为 0.76 元、0.80 元，对应目前股价 9.55 元，PE 为 12.6X、11.9X， 按照分红率 70%测算， 股息率约为 5.5%、 5.8%，维持“审慎增持”评级。

风险提示： 高速公路业务受宏观经济影响大、地产业务受政策调控影响较大等