中科曙光(603019)

公司背靠中科院优质资源，有望在芯片国产化进程中首先受益。公司是中科院在信息技术领域的重要产业化平台，作为理事长单位参与组建“中科 院先进计算技术创新与产业化联盟”、“中科院智慧城市产业联盟”，公司 在中科院体系中的战略地位凸显，公司有望未来在中科院各项研发成果落地 中最先受益。目前，我国在芯片领域长期处于空白，每年90%的芯片依赖进 口，芯片技术深陷受制于人的局面。随着14年国家集成电路产业投资基金 的成立，国家已投入超千亿资金扶持国内芯片产业发展。公司参股的海光与 AMD联姻，是目前服务器芯片国产化进程中走在最前沿的国内公司，未来很 可能成为自主芯片的“独角兽”。海光与AMD合作X86芯片预计在Q2季 度放量，年内发货10-20万片，将首先用于曙光自主服务器的生产，公司有 望第一时间受益芯片成本的降低，服务器产品毛利率将迎来大幅增加，对提 升公司整体盈利能力将是革命性的一步。

服务器市场需求旺盛，长期业绩基础良好。2017年公司在企业、政府和公共事业三大行业销售收入全面增长，其中以互联网公司为主的企业客户营 收增长贡献突出，同比增速高达74.08%。企业客户营收增长的主要原因是 互联网行业对服务器需求增加，以及公司大力拓展企业级新客户，取得良好 成效。在竞争最为激烈的企业客户领域，公司毛利率仍实现0.95个百分点 的提升，说明公司没有通过放弃利润的方式进行低价竞争，而凭借自身在产 品质量及服务的核心竞争力取得业务的大幅增长。

公司持续加大研发投入，奠定技术领先优势。2017年，公司研发投入近4.3亿，相比2016年增加超1亿元。从人员结构来看，公司研发人员数量 从2016年的548人增加至992人，研发人员数量占公司总人数比例也从 29.22%提高到44.56%。公司持续加大技术与产品研发投入，在吸引和培养 技术人才方面成果显著，进一步巩固在行业中的竞争优势。

更新盈利预测假设：随着公司不断向企业市场扩张，公司18/19/20年服务 器、存储、服务收入增速为 35%/30%/20%、20%/20%/20%、 40%/40%/30%,对应毛利率分别为 13.5%、20%、75%。维持“强烈推荐-A”评级：我们认为公司各项业务持续向好发展，预计 2018-20年净利润为5.04/8.16/11.11亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：1、服务器行业竞争加剧，毛利率下降；2、核心元器件价格 上升，导致服务器成本增加，不能向下游客户转移；3、芯片研发不达 预期。