顺网科技(300113)

1. 公司Q1 实现归母净利润环比增长

2017 年前三季度，因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应，以及端游行业整体新内容产出停滞关系，公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。

Q4 绝地求生类端游的爆发，使得一二线城市网吧玩家数量激增，广告业务强势回暖。Q4 归母净利润 1.4 亿元，Q1 归母净利润进一步增长，实现1.52~1.71 亿，同比增长15%~30%，环比增长8.5%~22.1%。

2、让渡页游联运资源于广告，业务结构调整

公司2017 年Q2 页游联运业务运营情况不理想，我们判断公司Q4 开始通过收缩部分联运业务，转让系统展示位给广告业务，使得高毛利业务板块得以释放。除此之外，公司代理Steam 平台CD key，以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销，在Q4 逐渐形成良好收益增量。

3、腾讯代理版游戏、网易自研游戏料即将打开三四线入口

Q4 网易《荒野行动》上线，在公司网吧平台对其模拟器版荒野进行大量投放，使得顺网业绩提升；我们预计Q1 腾讯会加大对两款《绝地求生》手游的pc 模拟器版的投放。后期腾讯正版《绝地求生》端游、网易《荒野行动》端游上线料将继续拉升投放量，两家公司竞争核心广告位预计会使得顺网广告位单价提振，产生量价齐升的最终结果。

除此之外，Steam 渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高，仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后，我们预计腾讯或将降低付费门槛，导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外，腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求，使得三四线城市玩家得以入场，进一步增加网吧流量。

4、投资建议：

端游行业于2016 年下半年起开始回暖，Steam、Wegame 等端游分发渠道的普及、创意游戏的上线让玩家回归PC 端。

我们结合公司Q4 主营业务环比变化趋势，以及网吧玩家增长趋势判断公司业绩在2018Q1 有望持续增长。除此之外，腾讯、网易吃鸡之战决定了后期腾讯正版吃鸡将大幅投放广告来抢占用户；下半年我们预计网易6 年磨一剑剑侠端游《逆水寒》将和金山软件《剑网三》竞争，继续加大网吧广告投放。我们预计公司2018/2019 年归母净利润分别为6.15/7.11 亿元，对应EPS 分别为0.89/1.03 元，对应PE 为23/20 倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示：

腾讯正版游戏审核延期上线。