好莱客(603898)

事件：

公司今日公告年报， 2017 年实现营业收入 18.63 亿元，同比增长 30.02%；净利润 3.48 亿元，同比增长 37.95%； 基本 EPS 为 1.15 元，拟 10 派 3.26 元。

评论：

1、 业绩符合预期， 18 年收入增长动力再加码

17 年公司同店增长超过 20%，是主要增长驱动，客单价、订单数分别增长超过15%和 12%。 传统渠道扩张加速， 17 年公司净增经销商门店 250 多家，现有门店数达 1500 家以上，且计划 18 年新开店、翻新门店数量均为 300 家。同时，公司积极开发工程、装修公司和互联网家装合作、 电商导流、小区营销等新渠道。此外， 品类延伸有望进一步提升客单价： 定制橱柜与木门产品将分别于今年上半年和下半年推出市场， 橱柜与衣柜形成产品闭环，木门则作为战略重点未来有望成为新的增长点；另一方面，加速原态产品渠道下沉，丰富全屋套餐。

2、 盈利能力稳定向好， 多基地产能布局推进

在原材料价格上涨的背景下，公司通过信息化建设打造数字化驱动力， 提高材料利用率， 自动拆单率达 99%， 同时优化供应商集中采购，使全年主营业务毛利率基本稳定在 39.6%。费用管控优化， 销售、管理费用率分别下降 1.57pct、 0.52pct，财务费用率基本稳定，使整体净利率再创历史新高至 18.68%， ROE 达 22.45%。产能布局推进，华南萝岗、惠州、从化三角基地群成型， 17 年新增华中汉川基地构建全国三角基地群，为未来发展提供保障。 Q4 单季， 收入、 归母净利分别增长 27.97%、 26.55%， 收入增速环比提升 2.36pct， 净利率为 20.39%。

3、 渠道、产品、制造齐发展， 维持“强烈推荐-A”评级

2018 年在行业竞争更为直接的背景下， 我们看好公司“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化” 的战略主轴。预计今年随着 A 类城市调整接近尾声，以及渠道红利逐步释放， 同时加速全渠道建设和品类扩张，深化原态产品推广和全屋定制套餐， 未来公司整体收入较好发展趋势有望延续。 预计 2018~2020 年EPS 分别为 1.46 元、 1.89 元、 2.47 元， 净利分别同比增长 33%、 30%、 30%，目前股价对应 18 年 PE 为 19 倍， 维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。