2017年财政部 PPP 项目库新增投资额 4.67 万亿元，相比 2016 年同比减少 20%； 落地 PPP 项目 2.5 万亿元，相比 2016 年增长约 31.58%，增速高于建筑业整体新签订单增速。 从行业分布来看，交通和市政仍是占比最大的两个行业，生态环保类项目数量和金额占比都快速提升。 就平均项目体量而言，由于项目综合性提升，单个项目体量呈增长趋势，对社会资本方资质、融资能力和技术水平提出了更高要求，利好行业龙头企业。从市场竞争格局来看，地方国企及其他国企 2017 年 PPP 项目中标数量与金额市占率分别提升 6.8%和 11.08%，业务拓展最为迅速。

从公司层面看， PPP 板块公司 2017 年订单都维持了较高增速，全年业绩高增长兑现， 但受四季度以来政策影响，四季度业绩增速普遍放缓。从股价表现来看， 2017 年 PPP 板块涨幅落后于大盘及建筑行业整体，板块多数个股在基本面向好的情况下，全年股价表现依旧低迷，与基本面悖离。

我们认为， 2017 年 PPP 板块及个股表现落后大盘的主要原因是利率上行叠加 PPP 板块政策趋紧，导致估值受到压制。利率端看， 2017 年利率处于上行区间，金融去杠杆加速，资金面趋紧；政策端看，从 2017 年上半年的 87 号文、 50 号文，到下半年财政部 92 号文、国资委 192 号文，以及资管新规，从融资模式、资金来源、项目合规等多方面对 PPP 项目进行了规范，导致金融机构为规避 PPP 政策不确定性风险而对 PPP 项目贷款趋于谨慎，融资进度的放缓体现在了多家公司 2017Q4 业绩增速的放缓上。

我们将当前的 PPP 监管形势，以及 2018 年各地方政府对 PPP 的政策引导，与 2013 年全国债务审计后对 BT 项目面临的宏观环境和政策环境进行了对比，认为中央对于 PPP 模式还是以规范、推动为主，而非像对 BT 项目那样一刀切。 我们预计未来 PPP 将进入稳健发展阶段， 2018 年 PPP 项目实际完成投资、贡献产值约在 1.57 万亿元， 而且生态环保类项目落地速率提升，民企龙头企业有望进一步提高市占率。

截至 2018 年 3 月 25 日，今年 PPP 新增中标额同比增长近 30%，民企市占率进一步提升，生态环保类项目中标加速。 总体看来， 各家 PPP 板块上市公司在手订单充裕，未来业绩兑现的关键因素在于地方基建项目推进的宏观环境以及 PPP 项目的融资到位率。 目前 PPP 板块估值已经刷新历史新低， PPP 相关个股的所有悲观预期均已在股价中反应出来，建议投资者逐渐关注 PPP 板块， 重点关注在行业规范加强的背景下， 2017Q4 业绩仍实现了提速的东方园林和岭南股份， 关注基础设施 PPP 龙头龙元建设。

风险提示： PPP 政策变动风险、项目融资不到位、利率上行、工程推进不达预期