信立泰(002294)

公司公布 2017 年报：实现营业收入 41.54 亿元，同比增长 8.35%；归母净利润 14.52 亿元，同比增长 3.97%； 扣非后归母净利润 13.95 亿元，同比增长1.14%；实现 EPS 1.39 元。净经营性现金流 14.58 亿元，同比增长 1.60%，现金流高于净利润，经营质量高；拟每 10 股派 8 元。业绩符合预期。公司预告 2018 年 Q1 归母净利润 4.14-4.33 亿元，同比增长 10-15%。

泰嘉稳健增长，比伐卢定持续放量，费用大幅投入拖累业绩。2017 年制剂业务继续稳健增长，收入 34.16 亿元，同比增长 13%，预计泰嘉收入约 30 亿元，增长 14%左右。比伐卢定推广成效显著，进入快速增长期，收入约 2 亿元，大幅增长 50%。贝那普利基本持平。阿利沙坦酯成功进入医保目录，实现关键性突破。受限抗、环保压力以及原材料 7-ACA 涨价等多重因素影响，抗生素板块收入 7.33 亿元，同比下降 10%，对业绩形成拖累。伴随公司产品结构调整，高毛利产品占比提升，制剂毛利率提升 4.24 个 pp 至 91.27%，原料药毛利率提升 2.45 个 pp 至 33.71%。 17 年期间费用增加较多拖累业绩，其中研发投入增加导致全年管理费用大幅增长 40%，管理费用率上升 2.77 个 pp至 12.22%，其中 Q4 单季 15.98%，显著高于前三季度； 二线品种加大市场培育力度，全年销售费用增长 35.64%，销售费用率上升 5.59 个 pp 至 27.82%，其中 Q4 单季 29.53%。

泰嘉受益一致性评价有望加速替代。75mg 泰嘉为全国首家通过一致性评价品种，25mg 泰嘉的一致性评价已经上报 CDE，进度国内最快。近期多地相继出台关于通过一致性评价品种的采购支持政策，进一步明确一致性评价药品与原研同等地位、价格放开、鼓励优先采购等细则。公司的 75mg 泰嘉作为首批通过一致性评价的药品，后续招标政策及医保支付（预期医保支付方面也会倾斜通过一致性评价品种）的快速落地将缩短其进入医院的周期，泰嘉有望在维护价格体系不变的情况下，挂网采购进入空白省份，加速进口替代。

大力投入研发，管线梯队逐渐丰富，且渐入收获期。 2017 年研发投入 4.39亿元，大幅增长 46.37%，研发支出占比由 16 年 7.83%提升至 10.57%。公司已形成 657 人的高层次研发团队（化药+生物药），建立美国创新药物研发平台，引进国际最新抗体技术。公司在研项目 59 个， 逐渐进入产品梯队的收获期：替格瑞洛挑战专利成功并被纳入“优先审评名单”，有望今年中期获批上市。特立帕肽已提交上市申请有望年底获批，1 类糖尿病新药苯甲酸复格列汀 II、III 期临床进展顺利，抗心衰 1 类新药 S086 申报临床已获受理，降血脂药物 1 类新药 S092 预计 2018 年申报临床；依那西普已完成 II 期临床。同时公司未来 2-3 年还有望获批匹伐他汀、瑞舒伐他汀、奥美沙坦、利伐沙班等多个仿制药，从而围绕在抗血小板聚集、降血脂、高血压、糖尿病等 “三高”慢病领域建立强大的产品组合。

中长期看好公司的药械一体化的心脑血管平台价值。 公司在心脑血管科室拥有国内领先的学术推广实力，自建 1700 多人覆盖全国所有二级以上医院的学术营销团队， 营销网络平台强大。 同时公司在心脑血管高端器械领域布局较多，目前支架、PTA 球囊导管、腔静脉虑器、左心耳封堵器、心脏瓣膜等产品处于不同临床阶段，未来将陆续上市，有望实现药械协同效应，增强公司在心脑管疾病领域综合解决方案提供者的地位，提高综合竞争力。

盈利预测与估值： 考虑到公司在研产品不断推进和新产品推广的加大，公司研发投入和销售费用增加较快，我们小幅下调2018 EPS至1.61元（原预测1.64元），维持19年EPS 1.93元，新增20年EPS 2.34元,18-20年净利润增速分别为16%/20%/21%， 当前股价对应2018年26倍PE。 维持目标价45.90元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发低于预期，氯吡格雷竞争加剧超预期。