索菲亚(002572)

事件：公司2017年度报告发布：2017年实现营业收入61.62亿元，同比增长36.02%，利润总额11.82 亿元，同比增长42.25%。归母净利润9.06 亿元，同比增长36.37%，基本每股收益0.98元。其中2017年Q4单季实现收入19.11亿元，同比增长22.58%；归母净利润3.31亿元，同比增长29.30%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收9.54/15.34/17.64/19.11亿元，收入逐季提升，季度同比增速分别对应48.37%/49.51%/35.48%/22.58%,。

衣柜+橱柜+木门多点开花，大家居战略首见成效。分拆来看，2017年度衣柜端实现收入51.57亿元，同比增长31.36%，其中Q4实现收入15.64，同比增长19.04%，全年毛利率提升0.46pct至40.72%；橱柜端实现收入5.9亿元，同比增长42.86%，其中Q4实现收入1.79亿元，同比增长0.96%，全年毛利率提升16.73pct至23.03%；木门收入0.73亿元，其中Q4实现收入0.33亿元，全年毛利率25.52%；家具家品实现收入2.87亿元，同比增长80.5%，其中Q4实现收入0.87亿元，同比增长52.78%，全年毛利率提升2.92pct至24.47%。目前公司共有索菲亚全屋定制产品经销商1200多位，店面超2200家（另有20m2-60m2的超市店约400家），其中省会/地级/四五线城市门店分别占比19%/29%/52%。2017年索菲亚客户数超53.5万，同比增长9.86%，实现客单价9960元/单，经销/直营/大宗销售渠道分别占比91.23%/3.6%/4.59%。2017年生产实现18.44万单/月，平均产能利用率85.6%，交货周期10-12天。

司米橱柜受价格策略错误的影响，下半年销售不及预期，战略调整后订单增速回暖，未来有望扭亏为盈。2017上半年橱柜实现收入2.67亿元，同比增长142.73%，下半年收入3.23亿元，同比增速下滑至6.6%。目前司米橱柜经销商近500家，专卖店720家，2018年预计新开门店300家，继续加密网店，构建司索联动销售网络。司米橱柜自2014年成立以来尚处培育期，受折旧摊销、高额前期管理费用拖累，目前仍在亏损。未来随着展店加速、收入提升，有望扭亏为盈。生产方面，增城工厂已投入使用，报告期产能日均214单/天，产能利用率41.83%，黄冈二厂正在筹建，投资期4年。。

积极展店叠加品牌升级，木门有望贡献新业绩。截止2017年底，共有米兰纳门店95家（含在装修门店），经销商超200家，华鹤门店160家，经销商160家。2018年预计新增米兰纳门店100家，并进行品牌升级，拓展加盟商，提升华鹤品牌竞争力。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.3和1.74元，对应2018-2019PE分别为26和20倍，维持“买入”评级。

投资风险：原材料涨价、房地产景气程度下滑。