好莱客(603898)

事件：公司 2017 年度报告发布：2017 年实现营业收入 18.63 亿元，同比增长 30.02%，归母净利润 3.48 亿元，同比增长 37.95%，基本每股收益 1.15 元。其中 2017 年 Q4 单季实现收入 6.12 亿元，同比增长 27.91%； 归母净利润 1.25 亿元，同比增长 26.55%。 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 2.63/4.55/5.33/6.12 亿元，收入逐季提升。。

加速门店布局，渠道持续下沉。 公司 A/B/C 类门店数量占比分别为 14%/39%/47%，对应主营业务收入占比分别为 22%/43%/35%。2017年公司净增加门店 250 家，截止年底共有经销商超 1000 个，门店超1500 家，2018 年计划新增门店 300 家。同时公司对经销商及时淘汰优化，升级门店形象，打造中高端品牌印象， 2017 年公司翻新门店 221家，占全部终端门店的 14%，2018 年计划翻新门店约 300 家，占比约20%。同时公司计划拓展工程渠道，与装修公司合作。

同店量价齐升，销售增长明显。一方面，公司通过品牌宣传、增强营销效果、有效引流等方式，单店获客量有所提升。另一方面，全屋定制策略推进及产品丰富出新，出厂客单价及经销商终端客单价同比增长均在 15%以上。同时，公司优化产品结构，六大系列新品上样，原态板系列产品占比提升， 2017 年度， A/B/C 类城市原态产品销售占比分别为 48%/30%/17%。在客单价和订单量双重驱动下，同店（存续时间超 1 年的门店）销售提升明显，同比增长超 20%。

大家居战略稳步推进，积极拓展新品类。公司启动橱柜与木门业务，橱柜产品将与目前的衣柜系列产品搭配，形成产品闭环，提升客单值。营销方面， 首先通过橱衣综合店的形式，与衣柜体系资源共享，并作为前端产品为衣柜引流，预计橱柜产品将于 2018 年上半年面市。定制木门是公司的另一项战略重点，预计木门产品将于 2018 年下半年上市。橱柜、木门搭配当前衣柜系列，扩充公司全屋定制产品线，发挥作为家装前端流量入口的导流作用，形成从单品到全屋配套、从花色价格竞争到空间生活方式的推广。

经营效率持续提升，盈利能力优势明显。报告期内公司主营业务毛利率 39.83%，与去年同期相比保持稳定,净利率提升 1.08pct 至18.68%，期间费用率下降 2.11pct 至 16.8%，其中销售费用率下降1.57pct 至 11.76%，管理费用率下降 0.52pct 至 5.21%。公司积极提升板材利用率和人均效能、优化订单流转速度，拥有良好的成本管理能力，及周期波动下的弹性经营能力。 我们预计公司 2018-2019 年 EPS分别为 1.42 和 1.85 元，当前估计对应 2018-2019 年 PE 分别为 20 和15 倍，估值便宜，维持“买入”评级。

投资风险：原材料涨价、房地产景气程度下滑。