中铁工业(600528)

按置入资产可比数据，2017 年度实现营业收入 158.85 亿，同比+16.39%，实现归母净利润 13.40 亿，同比+34.74%。 净利增速高于营收增速，发展势头良好。综合毛利率为 20.26%，同比+2.23pct， 三项费用率为 10.56%，同比+0.02pct。 2017 年新签合同额 250.4 亿元，同口径数据同比+23.7%。分业务看， 专用机械+交运设备两大板块， 道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械四大业务共同驱动业绩成长。 专用工程机械装备及相关服务实现营收 36.82 亿，同比+29.18%， 毛利率 28.77%，同比+1.88pct，其中隧道施工设备及相关服务业务营收 28.49 亿元， 同比+25.25%，工程施工机械业务营收 8.33 亿元， 同比+44.65%； 交通运输装备及相关服务实现营收 105.46亿元，同比+14.42%， 毛利率 19.22%， 同比+2.04pct，其中钢结构制造与安装业务营收 61.50 亿元，同比+13.47%，道岔业务营收 43.96 亿元，同比+15.77%。 分地区看，公司国内营收为 149.49 亿，同比+17.75%，占比为94.77%，毛利率 20.26%， 同比+1.72pct，海外营收为 8.25 亿，同比-3.78%，占比为 5.23%，毛利率 20.17%，同比+9.84pct。 总体看，公司交运设备及服务板块为创收主要来源，占营收 66.9%，而专用机械装备及服务板块的收入弹性大，增速较前者快 14.76pct，毛利率高出 9.55pct。

十三五铁路通车里程有超预期可能， 道岔业务有望平稳增长。 2018 年铁总计划安排铁路固定资产投资 7320 亿元， 投产新线 4000 公里， 其中高铁 3500 公里。 根据铁路“十三五”规划， 2020 年国内铁路运营总里程达到15 万公里，其中高铁通车里程达 3 万公里，而截至 2017 年我国高铁里程已达 2.5 万公里，仅剩余 5000 公里即可达成目标，然而， 我们数据库显示， 2018-2020 年全国新增高铁里程有望接近 1 万公里，有超额完成目标可能性。 2017 年公司道岔业务占营收比为 28%，生产道岔 29533 组， 累计制造钢结构产品 90.3 万吨，同比增长 64.5%，创造公司钢结构产量的历史新高。 道岔市场技术壁垒高，公司在 250 公里/小时道岔市场占有率约 65%，重载道岔市场占有率 50%以上， 已实现完全国产化，基本无进口，生产的 350 公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品，未来三年道岔业务业绩有望随规划完成而逐步释放。

隧道掘进业务高速发展+国产盾构机绝对龙头，城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。 我国城轨发展迅猛， 2017 年全国轨道交通新增运营里程868.9 公里，同比+62.5%达新高； 2017 年全国拟在建地下综合管廊达 6500公里。 公司作为国内盾构机龙头，技术领先， 市占率达 30%以上； 2017年生产隧道施工设备 309 台， 同比增长 64.4%， 创历史新高。 我们预测2018-2020 年国内新增地铁里程有望达 3000 公里左右，假设平均每 3 公里需求一台盾构，则对应需求 1000 台；假设 2018-2020 年新建综合管廊 4000公里，盾构渗透率 15%， 则对应 600 台需求，加总估算 533 台/年，若单台平均造价 2000 万元，则国内年均 107 亿元以上市场空间。 另外，公司准备布局整车车辆研发制造，拓展产业链上下游；据公告， 从技术角度来看，公司合作方目前拥有跨座式单轨、悬挂式单轨、地铁、轻轨、有轨电车、智轨、 APM 等多种制式的整车设计能力和图纸，研发实力较强。

盈利预测与投资评级： “ 十三五” 高铁开通里程有望超预期， 城轨及地下综合管廊发展迅速， 公司产业链上下游逐渐拓展， 预测公司 2018-2020年 EPS 为 0.70/0.87/1.00 元，对应 PE 16/13/11X， 维持“增持”评级。

风险提示： 地铁+综合管廊投资低于预期，“一带一路”推进缓慢