建设银行(601939)

事件：

3月27日建设银行公布2017年年报：实现归母净利润2422.6亿，YoY+4.7%；营收6216.6亿，YoY+2.7%。17年净息差2.21%，同比上升1bp；17年末，总资产达22.1万亿，较年初增5.5%；不良率1.49%，环比下降1bp，拨备覆盖率171.1%，环比上升8.1pct，核心一级资本充足率13.09%。拟现金分红0.291元/股，分红率维持在30%。

点评：

4Q17单季净息差显著提升，单季拨备前利润高增15.2%全年盈利增速4.7%，符合预期。盈利增长主要受益息差和资产质量改善的双重驱动。全年净息差同比提升1bp至2.21%。17年全年拨备前利润达10%。值得注意的是，4Q17单季净息差向好显著。测算4Q17单季净息差2.36%，环比3Q17单季的2.20%提升达16bps，主要受益于资产利率大幅上行，负债成本平稳。4Q17单季营收同比增12.9%，拨备前利润达15.2%。收入端改善超出我们预期。

个贷占比进一步提升至33%，4Q17加大持有至到期投资配置

全年个贷高增19.4%，资源主要向按揭及信用卡业务进一步倾斜，两者分别较年初增长17%和27%，个贷收益率同比提升12bps至4.46%，个人按揭贷款占总贷款比重进一步提升至33%；4Q17加大国债地方债投资，持有至到期资产环比增2.2%，预计考虑市场利率高位之下，利率债配置价值突出；其税收减免优惠也较好。

不良确认进一步趋严，不良先行指标持续向好

不良率环比下行1bp至1.49%，关注贷款率均年中下行1bp至2.83%。加回核销不良生成率0.66%，同比下降15bps。在不良压力改善之下，建行不良认定标准进一步趋严，90天以上逾期/不良由16年末的68%进一步下降至17年末的58%。逾期贷款率明显下降，由1H17的1.49%下降至1.29%；逾期90天以内贷款534亿，较年中下降3.8%。未来资产质量有望持续改善。计提力度未减，拨备覆盖率升至171%的国有行较高水平

17年信用成本1.0%，同比提升19bps，在资产质量改善之下，公司计提未 减，拨备覆盖率提升20pct至171%，为国有行较高水平。

投资建议：盈利持续向好，维持“增持”评级