天士力(600535)

核心观点

业绩稳定增长，经营质量改善。公司公布 2017 年年报，全年实现营业收入160.94 亿元，同比增长 15.41%，归属上市公司股东的净利润为 13.77 亿元，同比增长 17.01%，扣非净利润为 12.16 亿元，同比增长 13.91%，对应 EPS为 1.27 元，符合我们的预期。

“普佑克”是刚刚起步的大品种，未来潜力值得期待。“普佑克”是公司生物药领域布局的核心品种，主要用于溶栓的治疗。过去由于医保报销、医生认知、招标等因素的影响，“普佑克”并没有快速放量，而随着“普佑克”成功纳入医保谈判目录，这些影响其放量的因素已经消除，“普佑克”有望快速放量。同时，在推广方面，“普佑克”思路清晰，推广定位基层，由于基层地区目前尚未有良好的溶栓药物，所以基本属于空白市场，并且公司还不断开展“普佑克”扶贫、全国胸痛中心建设等项目，“普佑克”在基层有望快速放量。

公司已经成为国内为数不多综合大药平台。首先，在研发投入上，公司 17年自主研发投入 6.16 亿元，占公司医药工业比重为 9.04% ，位于国内一线水平。其次，在管线方面，公司通过“四位一体”的模式，在中药、化药、生物药领域广泛布局，报告期内，公司在研产品公司 74 项，其中自主研发管线产品 37 项，产品引进 31 项，合作研发管线 2 项、投资市场优先许可权4 项。最后，我们认为公司是一家具备高水平医药产业管理能力的综合大药平台，无论是内部研发品种还是外部引入的品种，有能力将其运作成功，这一能力在国内是比较稀缺的

生物药板块分拆上市，代际传承追求二次辉煌。目前公司控股子公司上海天士力正在准备香港的上市工作，上海天士力在生物药领域布局广泛，拥有普佑克、甘精胰岛素、T101 等多个 1 类新药，未来上海天士力在公司“产业+资本”的双轮驱动模式下，有望进一步提高公司未来生物药的研发水平。同时，公司也进入逐步进入代际传承时期，经过此次董事会换届，使公司董事会结构更合理，公司治理更加优化，我们预计公司将会在新的领导团队的带领下，在现有的体系优势的基础上，不断拓展，未来有望快速发展。

财务预测与投资建议

公司创新研发管线布局丰富，预计未来研发投入将进一步增大，基于此我们对公司业绩预测进行调整，预测公司 2018-2020 年的每股收益为 1.48、 1.75、2.01 元（原 18-19 年预测为 1.63、2.09 元），根据可比公司，给予 2018 年33 倍估值，对应目标价为 48.84 元，维持“买入”评级。

风险提示

如果公司创新药的研发进展不达预期，可能会影响公司的业绩情况。