信立泰(002294)

公司发布17年年报和利润分配方案，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为41.53亿元、14.51亿元和13.95亿元，分别同比+8.35%、+3.97%和+1.14%，基本符合我们的预期；拟以每10股派现8元。此外，公司发布18年一季度业绩预告，归母净利润同比+10%~15%。公司作为国内心血管药物龙头企业，化药和生物药研发体系已经成型，创新药管线储备丰富，18年进入产品收获期，维持“强列推荐-A”评级。

17Q4受抗生素影响，收入出现波动。17Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+4.73%、+0.28%和-6.96%。我们估计主要是抗生素制剂和原料药的收入出现波动，此外还有管理费用同比大幅增长（+55.59%）影响了17Q4业绩。

17年制剂收入稳健增长。17年公司制剂收入34.16亿元，同比+13.01%；毛利率91.27%，同比上升4.24个百分点，我们估计是泰嘉和泰佳宁等高毛利品种占比提升导致。我们估计重点品种泰嘉和泰佳宁销售额分别同比+13%和+66%左右，信立坦在进入医保目录后处于大力推广过程中。17年公司原料药收入7.33亿元，同比-9.36%，成为影响收入增速的主要因素。

销售和研发费用增幅较大。17年公司销售费用率和管理费用率分别为27.82%和12.22%，分别同比提升了5.59和2.77个百分点。我们估计销售费用率提升主要是比伐卢定在各省医保工作和信立坦的进院推广工作导致。管理费用主要是研发费用增长较快：17年公司研发投入4.39亿元，费用化比例75%左右，研发费用同比+45.98%。我们估计随着公司研发体系的成熟，研发项目近期将会增多，研发费用仍将保持较快增长。

18年进入产品收获期，支撑未来业绩增长。公司部分产品大概率于18年获批，其中包括首仿的替格瑞洛片、特立帕肽、匹伐他汀钙片及通过一致性评价的25mg泰嘉。新产品的上市将为公司未来业绩的持续增长提供有力支撑。

创新药管线逐步兑现，估值具有提升空间。公司近年来大大加强了研发投入，占制剂比例保持10%以上，预计17年占比12-13%。目前公司已经建立了完 备的创新药研发体系，S086申报临床标志着公司创新药管线的逐步兑现：我们预计其中化药创新药能够在2018-2020年保持每年1-2个IND的申报频率（预计S092的IND也会在18年出来）；生物创新药绝大部分还是在临床前阶段，预计2018年开始每年1个IND，部分项目将同时在美国和中国申报。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年利润增速分别为14%/20%/22%，对应EPS分别为1.59/1.90/2.32，对应18年pe估值为26X，公司从投入、技术、管线、人才等方面考量已经全面跻身国内创新药研发第一梯队，但估值较该梯队其他上市公司仍处于较低水平，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：产品销售不达预期、产品研发进度不达预期。