恒生电子(600570)

事件： 公司发布 2017 年年报， 2017 年实现营业收入 26.7 亿元，同比增长 22.9%； 实现归母净利润 4.71 亿元， 同比增长 2476.18%； 实现扣非净利润 2.12 亿元，同比增长 19.37%。

监管政策带动软件业务保持稳健增长： 2017 年年初公司制定的主营业务收入预算为 23.9 亿元人民币，实际完成收入 26.7 亿元，较 2016年增长 22.9%。收入增长主要受监管政策如投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱 3 号令等影响，各项业务均有较快增长（经纪IT/资管 IT/财富管理 IT 业务增速分别为 14.01%/33.19%/31.3%）。

创新业务拓展取得突破，持续加大研发投入强化技术优势： 1、在人工智能领域： 智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台均已实现落地案例，智能投资问策平台、智能风控、智能投研业务持续推进； 2、 在云业务领域，公司云上业务规模持续增长，云毅、云英、证投、云永、海外云、云融、行情云业务稳步推进。

2017 年公司形成了由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的的三级研发架构体系，投入研发费用 12.9 亿元占营收比重达到 48.48%， 以推动金融科技的产品化落地并强化在人工智能（智能投顾、智能投资等 AI 产品持续推向市场） 、 区块链技术（完成基于区块链的私募股权系统原型、完成 FTCU 范太链的发布） 、 高性能计算（推出纳秒级交易系统） 领域的技术优势

费用率继续维持在较高水平，投资收益增长较快： 2017 年公司毛利率为 96.63%，同比提升 1.2 个百分点； 销售费用率为 28.13%，同比下降 2.4 个百分点；管理费用率为 65.04%，同比提升 3.5 个百分点，费用率继续维持在较高水平； 2017 年公司投资收益为 2.71 亿元，占利润总额的比例为 57.79%， 其中处置长期股权投资产生的投资收益18,458.27 万元，

投资建议：我们预计公司 2018/2019 年 EPS 分别为 0.81 元和 1.20元， 当前股价对应 2018/2019/2020 年 PE 分别为 63/43/31 倍， 上调至“ 买入”评级。

风险提示： 费用率持续快速增长， 创新业务推进低于预期。