主要观点

1.焦煤价格基本不受钢价影响。 从历史关系看，钢价的短期波动基本不会对焦煤价格构成冲击。 2017 年 10 月底钢价受采暖季限产影响，迅速抬升约 800元/吨，而所有冶金煤均出现下跌，跌幅为 40-250 元/吨不等。到 12 月中旬，贸易商因为价格原因迟迟不启动冬储，导致钢价重挫暴跌约 800 元/吨，焦煤价格不仅未跟跌，反倒逆势上涨了 180 元/吨左右。此轮钢价从 3 月初因为需求不及预期开始下跌，跌幅约为 540 元/吨。以 CCI 价格指数计算，各品种均未出现跌幅。从 2017 年 10 月以来，焦煤并未出现滞后于钢价的下跌，而是持续稳中偏强运行，我们基本可以认为焦煤价格基本不受钢价影响，决定因素在于自身的基本面。

2.受益于进口不及预期， 焦煤料不具备大幅降价的空间。 根据海关总署 2 月份数据，我国 2 月份进口炼焦煤 291 万吨，同比下降 32.8%，环比减少 215 万吨，下降 42.5%， 1-2 月份累计进口炼焦煤 797 万吨，同比下降 22.8%，进口量明显不及预期。作为我国炼焦煤进口的两大供应给，蒙古改变了运输政策，澳洲正处于飓风季，昆士兰铁路自动压减 300-500 万吨焦煤运量，从而导致了当下的进口局面。根据我们测算，在不考虑边际量的基础上，假设焦煤的消费量回至 2017 年 12 月的水平，焦煤的供需基本处于平衡的状态。而目前采暖季限产已经结束，高炉、焦炉开工率正在缓慢回升，进口量又出现明显的下滑，从而使得当下的焦煤基本面偏强。根据历史的情况看，即使钢价创下 800元/吨的跌幅，焦煤价格也基本没有下跌的空间。从近期的钢材交易和库存数据看，钢材需求正在加速释放，钢价也不再具备大幅下跌的空间。

3.焦煤价格稳定的基础上，结构性机会或将围绕低硫主焦产生。 在焦煤价格稳定的情况下，股价被贸易战恐慌拖入低点的背景下，有三类企业的弹性有望凸显。第一种是像首钢资源纯低硫主焦生产企业；第二种是像平煤股份这种低硫主焦生产企业，虽然有动力煤，但动力煤的销售基本走长协；第三种是像山西焦化、潞安环能这种易受低硫主焦驱动涨价的周边产品生产企业。

4、 风险提示： 焦煤进口量超预期