行情回顾

上周，受中美贸易摩擦影响， A 股市场大幅下挫，上证综指全周下跌 3.58%报 3152.76 点；深圳成指全周下跌 4.02%报 10439.99 点；创业板指全周下跌 5.23%，中小板指全周下跌 5.33%。两市成交额 4680 亿元，与上周持平。行业方面，中信 29 个一级行业仅石油石化全周保持红盘，上涨 0.08；钢铁全周下跌 8.6%，建材全周下跌 7.71%，煤炭下跌 7.54%，家电、通信、基础化工跌幅居前。

行业动态

证券行业

贸易战阴霾加剧市场恐慌，经纪业务和自营业务短期承压。 受中美贸易摩擦影响， A 股与美国三大股指均出现较大幅度的下跌，投资者避险情绪上升，市场风险偏好降低，两融余额规模以及两市日均成交量均有所下滑。其中，两融余额规模下跌至 9945.77 亿元，重回万亿元以下。此外，伴随着指数的回调，沪深 300 指数出现较大的回落，全周下跌 3.73%，整个 3 月以来下跌2.78%，对自营业务浮动收益造成较大压力。短期来看，在中美贸易摩擦前景尚未明朗的情况下，市场情绪仍需一定时间来修复，经纪业务与自营业务

短期内承压。

龙头券商 2017 年业绩表现突出。 上周部分券商公布了 2017 年年报，在整个行业营业收入同比下降 5.05%，净利润同比下降 8.43%的背景下，龙头券商业绩逆势上涨，表现优异。其中，我们一直推荐关注的中信证券 2017 年实现营业收入 432.91 亿元，同比增长 13.92%；实现归属于母公司净利润114.33 亿元，同比增长 10.3%； ROE 为 7.82%，较去年增加 0.46 个百分点。分季度来看，四个季度分别实现归母净利润 23、 26.26、 30.01、 35.06亿元，环比改善显著。目前来看，中信证券各项业务开展较为稳定，股债承销份额稳居市场首位，资产管理业务受托总规模以及主动管理规模占比优势显著，机构客户数量稳定增长，行业龙头地位进一步巩固。

保险行业

上市险企 2017 年业绩表现优异。 上周中国平安、中国人寿、新华保险发布2017 年年报，整体来看，上市险企业绩改善显著，新业务与内含价值稳定增长。其中，中国平安与中国人寿强者恒强， 2017 年净利润增速分别为 42.8%和 68.6%，超出市场预期，新华保险净利润增速为 8.9%。我们认为， 2017年上市险企业绩表现超出市场预期的原因主要有以下三个。第一，产品结构优化改善，个险渠道聚焦保障型产品。中国平安寿险及健康险业务的新业务价值同比增长 32.6%，代理人渠道同比增长 31.0%，其中长期保障型业务占比为 77.2%。而新华保险与中国人寿均聚焦期缴，十年期及以上期交业务占首年期交的比例超过 50%。 第二，投资收益率大幅改善， 2017 年中国平安、中国人寿和新华保险的投资收益率分别为 6%、 5.16%、 5.1%，分别较去年提升 0.7、 0.55、 0.1 个百分点。第三， 2017 年 10 年期国债收益率持续高企，一度接近 4%，准备金处在释放周期，大幅提高上市险企的利润。上周保险板块调整幅度较大，主要是受中美贸易摩擦所产生的恐慌情绪影响。一方面，十年期国债到期收益率高企，始终维持在 3.7%以上，预计2018 年上市险企将实现不低于 7%的投资收益率，利差有望维持在高位。另一方面，我们预计 750 日移动平均国债收益率曲线将迎来拐点，准备金进入释放周期，将持续提高上市险企的利润，平滑开门红产品增速回落所带来的负面冲击。考虑到目前保险板块仍低于合理估值区间之下，配置价值较高。

投资策略

券商板块

受中美贸易摩擦引发的市场恐慌情绪影响，上周股指全线回调，券商板块全周下跌 4.81%，表现弱于沪深 300 指数以及非银板块。考虑到中美贸易摩擦前景尚未明朗，市场恐慌情绪仍需要一定时间来消化，因此短期内两融余额规模以及两市成交量将会阶段性承压，券商经纪业务以及自营业务形成一定的冲击。投行业务方面，一方面 IPO 审核持续从严，截至 3 月 23 日，三月份 IPO 募集资金总额较上月同期大幅下降， IPO 首发过会率持续走低；另一方面，管理层对云计算等四大行业的“独角兽”给予上市审核政策利好，在“即报即审”的基础之上，进一步提出将推出 CDR，吸引注册在海外的科技类上市公司回归 A 股，投行经验丰富、 风控能力较强的龙头券商将成为存券机构的首选。资管业务方面，按照之前的预期，资管新规即将在近日落地，谨慎关注新规对业务及市场情绪产生的冲击。而根据上周公布的券商 2017 年年报，在整个行业净利润增速同比回落的背景下，龙头券商业绩逆势上涨，这也验证了我们的观点，在行业监管趋严以及行业国际化水平提升的前提下，行业集中度不断提升，马太效应不断强化。目前券商板块估值 PB 为1.51X，接近历史低位，未来成长的空间巨大，配置价值较高。本周建议关注龙头券商中信证券、华泰证券、广发证券。

风险提示

金融监管超预期；业绩波动风险； 中美贸易摩擦升级为贸易战。 。