宋城演艺(300144)

事件：

3 月 27 日，宋城演艺公布 2017 年年度报告。 2017 年，公司实现营业收入 30.24亿元/增长 14.36%；归属净利润 10.68 亿元/增长 18.32%；扣非后归属净利润11.07 亿元/增长 24.77%；基本每股收益 0.73 元/增长 17.74%。其中， Q4 实现营业收入 7.10 亿元/增长 4.91%；归属净利润 1.50 亿元/增长 8.08%；扣非后归属净利润 1.84 亿元/增长 36.59%。

评论：

1、 千古情主业表现稳健，杭州项目增势最强。 2017 年，公司旅游主业收入增长14.8%，净利润增长 16.7%，整体表现良好，符合此前预期。分项目看，受益于G20 后杭州旅游市场火热，以及凭借出色的活动营销策划，杭州项目收入增长22%，利润增长超过 30%；三亚项目不断提升散客比例，收入和净利润分别增长10.6%和 10.2%；丽江项目因当地旅游市场整治，利润逆势微增 0.6%；九寨项目受 8 月地震影响而停业，对业绩形成一定拖累。此外，公司电子商务手续费大幅增长 100.9%，主要因网络渠道销售占比增加；设计策划费增长 32.4%，轻资产项目输出的贡献在加大，预计利润贡献约为 7000 万元。

2、 六间房顺利完成业绩承诺，各项经营数据保持增长。 2017 年，六间房全年实现营收 12.40 亿元/增长 13.8%，净利润 2.89 亿元/增长 23.1%，超出业绩承诺的3.6%。截至 17 年底，六间房签约主播数超过 29 万人，同比增长 32%，月活用户数达 5621 万人（其中：网页端月度活跃用户达到 4512 万，移动端月度活跃用户达到 1109 万），同比增长 41%，月均页面浏览量超过 7.03 亿，同比增长6%，月人均 ARPU 值达到 674 元。在行业监管趋严下，六间房的业绩贡献仍然稳定，同时，其收购的手游公司灵动时空全年业绩达 4063 万元，也顺利完成业绩承诺。

3、 异地扩张步伐稳健，轻重结合快速布局。 目前，公司储备的自营项目多达 6个，另有 3 个轻资产项目，将在未来三年陆续开业，贡献利润增量。具体而言，阳朔项目将在今年三季度开业；张家界、西安、上海项目预计 2019 年年中开业，西塘和澳洲项目目前也在推进中。轻资产方面，去年开业的湖南宁乡项目反响热烈，开业半年来演出场次近 500 场，游客量超 200 万人次，为新项目树立标杆。

4、 盈利能力小幅提升，费用水平保持平稳。 2017 年，公司整体毛利率上升1.55pct，主要由杭州本部、三亚项目、设计策划费等业务贡献，净利率上升0.70pct。费用水平基本持稳，销售费用率上升 0.30pct，管理费用率上升 0.61pct，财务费用率下降 0.13pct。

5、 一季度业绩预增 10%-30%，存量项目仍有内生增长。 公司预计 2018Q1 实现归属净利润 2.70 亿元-3.19 亿元，同比增长 10%-30%，主要因春节期间各景区推出创新活动，吸引游客的效果出色，杭州、三亚景区继续维持较快增长，轻资产项目有序推进，六间房稳健增长，灵动时空上线新产品。

6、投资建议： 在丽江、九寨项目受不可控因素影响，公司整体业绩仍然稳步增长，今年将迈入第二轮异地扩张期，未来三年业绩复合增速接近 30%，有望复制 2013-2015年业绩与股价同涨的局面。我们预计 2018-2020 年归母净利润为 13.5/17.8/22.9 亿元，对应的 PE 估值为 22x/16x/13x，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标空间 20%-30%。

7、风险因素： 项目开业不达预期；当地旅游市场调整。