宋城演艺(300144)

公司发布 2017 年年度报告， 2017 年实现营业收入 30.24 亿元，同比增长 14.36%，归属于上市公司股东的净利润 10.68 亿元，同比增长18.32%，符合预期；公司通过利润分配预案，每 10 股派发现金红利1.20 元（含税）；公司同时发布 2018 年一季度业绩预告， 2018 年第一季度归属于上市公司股东的净利润 2.70-3.29 亿元，同比增长10-30%。

存量景区逆势实现持续增长： 公司存量景区通过活动营销，积极开拓年轻人市场，团散比例进一步优化，除九寨沟景区受到地震关园影响营收下滑外，杭州、三亚和丽江景区均实现营收和游客量稳定增长；2017 年杭州、三亚、丽江、九寨景区分别实现收入 8.42、 3.40、 2.27、0.91 亿元，同比+22.43%、 +10.57%、 +2.10%、 -39.32%。

新项目稳步推进，迈入第三轮大规模复制扩展期： 公司积极推进新项目，桂林阳朔项目于 2017 年 6 月开工，有望于 2018 年三季度开业最先贡献利润；张家界项目已于 2017 年 12 月取得项目用地，有望于近期开工，预期在 2019 年年中开业； 西安项目于 2018 年 3 月选择与西安世园集团合作，轻资产模式在西安浐灞世博园中打造，预计 2019年 6 月前推出；澳洲项目已经完成设计规划，进入澳洲政府全面评审阶段，上海项目也已经完成审批。

首个轻资产项目超预期，未来扩张加快： 公司首个轻资产项目《 炭河千古情》 于 2017 年 7 月开业，开业半年演出近 500 场，游客量超 200万，演出成功好评连连，游客量超预期，验证了公司轻资产运营模式的成功；在该项目的成功示范下，公司签约三个轻资产项目佛山的西樵山岭南千古情、宜春的明月千古情和郑州的黄帝千古情项目，“在手订单”超 10 亿，开启轻资产模式的快速扩张之路。

六间房竞争加剧，业绩保持增长超额完成业绩承诺： 2017 年子公司六间房的互联网演艺业务实现收入 15.00 亿元，占比 49.61%，较 16 年实现增长 13.75%，贡献进利润 2.85 亿元，超出承诺业绩 2.75 亿元；六间房在 2017 年政策监管趋严，行业竞争加剧的情况下仍然实现了增长， 2017 年底月活用户 5621 万，同比增长 41%，月人均 ARPU 值 674元，六间房前三年均超额完成业绩承诺， 2018 年是其业绩承诺的最后一年，有望实现净利润 3.57 亿元的业绩承诺。

【投资建议】

预计公司 2018/2019/2020 年营业收入分别为 36.13/43.54/51.49 亿元，归母净利润分别为 13.23/16.20/19.29 亿元。 EPS 分别为 0.91/1.12/1.33元，对应 PE 分别为 22/18/15 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

六间房业绩不达预期，商誉减值风险；

新项目扩张不达预期风险。

网络直播监管风险