工商银行(601398)

结论与建议：

工商银行发布年报， 2017年全年实现营收7265亿， YOY增7.5%，实现净利2860亿， YOY增2.8%，对应4Q净利增4.68%，业绩基本符合我们的预期。 收入端方面，源于净息差的回升及生息资产规模的稳健增长，全年净利息收入同比实现两位数增长，非息收入方面，同比仅增0.2%，主要受债券市场平淡带来的投行业务减少、保险行业监管影响代销保险收入等因素影响。 公司资产状况持续改善，不良率连续四个季度改善，拨备覆盖率在资产状况改善的背景下回升至150%以上。 目前公司估值处于较低水准，分红具有一定吸引力（股息率4%左右），我们维持“买入”的投资建议。

全年净利 YOY 增 2.8%， 业绩基本符合预期： 工商银行发布年报， 2017 年全年实现营收 7265 亿， YOY 增 7.5%，实现净利 2860 亿， YOY 增 2.8%，对应 4Q 净利增 4.68%，业绩基本符 合预期。

息差走阔及生息资产规模提升带动利息收入： 从收入端来看，受益于利息差回升（全年净息差 2.22%，同比上升 6BP）及生息资产规模扩大（截止 4Q2017，生息资产规模平均余额 23.46 万亿， YOY 增 7.43%），利息收入增长较快， YOY 增 10.6%，录得 5221 亿。 非息收入增长较慢，同比仅增 0.2%，主要受债券市场波动、保险行业监管等因素影响， 理财、债券承销、保险代销等收入同比下降。

不良逐季改善，拨备有望进一步回升： 从资产质量方面来看，不良贷款率 1.55%,较上年末下降 0.07 个百分点，今年来不良率逐季下降（ 1Q2017-4Q2017，不良率分别为 1.59%、 1.57%、 1.56%、 1.55%）。 从先行指标上来看，关注类贷款同比降 220亿，占比 3.95%,同比下降 0.52 个百分点，逾期类贷款同比降 601 亿，在贷款中的比重下降 0.64 个百分点至 2.01%。 不良资产认定更趋谨慎，不良/逾期 90 天贷款同比上升 14.95个百分点至 135.56%。 从贷款投向来看，公司减少了对制造业、 批发和零售等高不良率行业的信贷投放，更多的信贷资金投向交运、租赁和商业服务业等不良率较低行业。 拨备方面， 2017 年全年新增计提 2940 亿，回拨 1699 亿，确认核销 720 亿，净增 510 亿，在资产质量向好的背景下，拨备覆盖率录得 154.07%，同比提升 17.38 个百分点，为 1Q2016 以来首次回升至 150%水平。 另外，结合新的监管要求，工行拨备覆盖率有望下调至 130%，拨贷比下调至 2.0%，预计工行不良确认及核销有望进一步加强。

盈利预测： 作为国内最大的商业银行，公司经营的稳健性在货币中性及金融去杠杆、 MPA 考核等背景下优势明显： 公司负债端存款比例高（ 80.3%），对同业负债的依赖程度相对较低，在金融严监管背景下游刃有余。 我们预计公司净利分别为 3011 亿， 3177 亿，分别增 5.24%、 5.52%，对应 PE 分别为 7.18X、 6.80X，对应 PB 为 0.96X、 0.88X， H 股对应 PE分别为 6.54X、 6.20X，对应 PB 为 0.88X、 0.80X，估值较低，公司分红具有一定吸引力（股息率 4%左右） ，给与“买入”的投资建议。