广深铁路(601333)

2017 年，收入同比增长6.08%，盈利同比降低12.34%，业绩高于预期

3 月28 日，公司公布2017 年年报：1）2017 年，营业收入同比增长6.08%至183.31 亿元，归母净利润同比降低12.34%至10.15 亿元，扣非后归母净利润降低16.05%至10.61 亿元；2）盈利下滑的主要原因是：人工成本上涨、动车组五级维修费用增加；3）2017 年业绩高于此前预期的9.00 亿元。调整目标价至5.50 元-5.60 元，维持“增持”评级。

客货运收入稳健增长，人工成本与维修费用拖累毛利率

2017 年，公司客运收入同比增长5.41%，其中广深城际、长途车分别同比增长6.36%、4.65%，直通车同比降低0.92%；公司货运收入同比增长10.20%，主要受益于铁矿石、煤炭等大宗货物运量止跌回升。营业成本同比增长8.52%，毛利率同比降低2.04 个百分点，主要因为：1）占主营业务成本近40%的人工成本同比增长11.62%；2）因动车组五级修，维修及线路绿化费用同比增加2.67 亿元。据业绩会指引，公司2017 年已修13列，2018 年计划修7 列动车组，每列车的大修资本开支约5200 万元，其中约1500 万元费用化，余下部分资本化。

土地综合开发获得突破，预计2018 年确认5.8 亿元处置收益

公司拟有偿交储广州东石牌旧货场约3.7 万平方米土地使用权，公司预计本次交易将贡献超过5.8 亿元净利润（公司公告2017-12-27）。因地块距离广州市中心较近，每平方米净利润高达1.57 万元。2017 年8 月，铁总在上海、北京分别举办土地推介会，拉开了铁路土地综合开发的序幕。随着铁路土地资源的盘活，我们预计公司资产收益将继续提升。

增值税降税预计带来利好，普客提价值得期待

据新华社报道，自5 月1 日起，制造业增值税税率将从17%降低至16%，交通运输业税率将从11%降低至10%。公司的铁路客货运输业务适用11%增值税税率，此番降税将对公司释放利好。铁路成本监审已经完成了实地审核工作，正处于汇总、起草最终监审报告阶段（发改委新闻2017/11/7），成本监审是实施价格调整的必经程序，成本监审接近尾声，也意味着调价时点临近。

调整目标价至5.50-5.60 元，维持“增持”评级

公司未来看点包括：1）土地开发；2）普客提价；3）增值税降税。我们调整2018-2019 年归母净利润预测值至16.89 亿元（主要调增土地处置收益5.8 亿元）和11.89 亿元（前次为10.05 亿元和11.06 亿元），并首次引入2020 年归母净利润预测值12.55 亿元，基于：1）不考虑普客提价影响；2）调增广州东石牌旧货场土地交储的利润；3）广深港高铁开通分流影响。公司过去5 年PE 估值中枢为28.74 倍，考虑公司为铁路改革受益标的，给予约20%溢价，即35-36x 2018PE，基于不含一次性土地处置收益的2018年盈利11.09 亿元，调整目标价至5.50-5.60 元，维持“增持”评级。

风险提示：铁路改革低于预期，高铁对长途车分流进一步显现。